中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
復星醫藥(600196)
核心觀點
公司業績超出市場預期，單抗和達芬奇機器人有望驅動公司業績逐季提升。公司藥品研發迎來收穫期。銷售及財務費用率有所增加，經營性現金流表現良好。
公司業績超出市場預期。公司2019Q1-3實現收入、淨利潤、扣非淨利潤212.28億、20.64億、17.22億元，同比+17.01%、-1.45%、+8.21%，其中2019Q3單季度收入、淨利潤、扣非淨利潤同比+12.28%、+2.61%、+41.88%，業績超預期。
單抗和達芬奇機器人有望驅動公司業績逐季提升。公司單季度扣非淨利潤增速達到2015年以來最高水平，除了去年三季度的低基數（奧德金清理庫存、復宏漢霖股權激勵費用等）因素外，我們認為主要由於工業板塊和達芬奇（體現為投資收益的增加）的貢獻。工業板塊，預計維持20%左右增長，其中萬邦、gland維持較快增長，非布司他片、匹伐他汀片、依諾肝素、達託黴素等迅速放量，奧鴻藥業逐步企穩回升。預計漢利康每月銷售額2萬隻左右，並逐季加速，目前已被調入全國醫保常規目錄，全年銷售額有望達到3億元，隨著曲妥珠單抗、貝伐珠單抗陸續獲批上市，單抗的貢獻有望不斷提升。器械板塊，預計達芬奇前三季度累計裝機量20臺左右，單季度約10臺左右，呈現逐季提升的趨勢，全年裝機量有望超過30臺。醫療服務板塊，和睦家出售已經通過股東大會批准，有望在四季度完成交割，板塊利潤有望進一步增厚。
藥品研發迎來收穫期。2019Q1-3研發投入、研發費用分別為22.53億、12.90億元，同比+20.70%、+15.78%，重磅產品正陸續上市。公司曲妥珠單抗在今年CSCO大會上披露了III期臨床結果，有效性和安全性與原研藥無統計學差異，目前其已被納入優先審評程序，有望明年初上市，進度穩居國內第一，且歐洲上市申請已經獲得受理，有望成為首個在歐盟上市的國產biosimilar；阿達木單抗已被納入優先審評程序，有望明年初上市。創新藥方面，復宏漢霖PD-1進展速度較快，PD-1單藥或聯合用藥的註冊性臨床已經開展了5個以上，包括鱗狀/非鱗非小細胞肺癌、食管鱗癌、小細胞肺癌等，部分適應症上的進展已經進入第一梯隊，我們預計進展最快的適應症有望明年報產。
銷售及財務費用率有所增加，經營性現金流表現良好。公司20191-3財務、管理、銷售費用率同比+0.36pcts、-0.38pcts、+2.03pcts，財務費用增加較多主要由於平均帶息債務的增加，及匯率波動導致匯兌損益增加所致；銷售費用增加較多主要由於利妥昔單抗等新產品的推廣力度加大、美國銷售團隊搭建，以及低開轉高開的因素影響，對業績造成了一定拖累。2019Q1-3公司經營性現金流淨額23.28億元，同比+11.52%，好於同期淨利潤表現。2019Q1-3公司非經常性損益3.41億元，同比-32.07%，主要由於擬處置資產處置進度及所持有的部分金融資產公允價值變動影響，但和睦家交割後預計將貢獻16.47億的非經常性損益（稅前）。
風險因素：藥品研發失敗風險；新產品上市銷售不達預期；奧德金等品種銷售額下滑風險。
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