中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
复星医药(600196)
复星凯特CAR-T产品FKC876申报生产，进度国内第一，报产适应症市场空间超过10亿元。目前公司新旧动能转换已经基本结束，未来有望迎来戴维斯双击。
复星凯特CAR-T产品FKC876申报生产，进度国内第一。公司近日公告，复星凯特的CAR-T产品益基利仑赛注射液（FKC876）用于成人复发难治性大B细胞淋巴瘤治疗、高级别B细胞淋巴瘤和滤泡淋巴瘤转化的DLBCL获NMPA药品上市注册审评受理。由于FKC876在美国（商品名YESCARTA）已经上市，公司在国内进行了小规模桥接试验，以证明该产品疗效不存在人种差异，预计桥街试验临床结果与海外临床数据类似。FKC876是国内首个申报上市的CAR-T产品，我们预计其有望被纳入优先审评审批目录并于2020年底上市。
FKC876报产适应症市场空间超过10亿元，未来适应症有望不断拓展。目前全球共有两款CAR-T产品获批上市，分别为公司合作方Gilead的YESCARTA和Novartis的KYMRIAH，2019年销售额分别为4.56亿、2.78亿美金，均保持了高速增长。其中YESCARTA在ZUMA-1临床的结果显示，随访三年后仍有约50%的r/rDLBCL患者维持生存，疗效优异。目前国内每年新增DLBCL患者约8-9万人，当前FKC876针对的r/rDLBCL等适应症患者人数约1万人。虽然CAR-T生产成本较高，但我们预计公司后续有望通过全国医保、商业保险或金融工具等方式解决支付问题。假设FKC876的定价为40万，渗透率逐步达到25%，据此推算，FKC876针对当前适应症的市场空间有望超过10亿元。同时，YESCARTA在美国正在进行多个其他适应症的临床试验，其中针对二线DLBCL的III期临床试验结果预计将于2020H2公布，一旦成功将显著扩大适用人群。且随着NMPA对于海外临床结果的认可度增加，未来YESCARTA海外新获批的适应症有望在国内免做临床试验，直接获批上市，实现FKC876市场空间的进一步扩大。
公司新旧动能转换已经基本结束，有望迎来戴维斯双击。一方面，公司辅助用药等传统业务的占比已经显著下降，推测2019H2奥德金与优帝尔的利润占比不足5%，对业绩的拖累程度显著降低；另一方面，公司长期、高强度的研发投入已经迎来收获期，达芬奇贡献也有望不断提升。
单抗：汉利康已经获批上市，2020年销售额有望突破5亿元，赫赛汀、阿达木单抗有望于2020年获批上市，长期空间超过20亿、10亿元，PD-1单抗正在进行6项以上注册性临床（非鳞非小细胞肺癌、鳞状非小细胞肺癌、小细胞肺癌、转移性食管癌、胃癌、MSI-High等），部分适应症注册进展处于国内第一梯队，预计进展最快的适应症（MSI-High）有望今年报产；
CAR-T：进展国内第一，有望2020年底获批上市，当前适应症市场空间超过10亿元；
小分子创新药：目前主要出于I/II期，但多个产品有望凭借II期数据直接报产，如SAF-189（正在进行国内和全球II期）等；GlandPharma：公司已引进了4个高壁垒产品（唑来膦酸等），实现国内注册，后续将陆续引进更多产品，其中右丙亚胺等产品市场空间较大；
BD：公司已经引进了多个重磅产品，如协和麒麟的西那卡塞等，且有多个产品正处于注册性临床阶段；
达芬奇：目前单季度已经达到10台以上，预计将逐季提升。
和睦家资产剥离完成，未来主业将逐步聚焦。公司和睦家出售已经完成交割，我们认为一方面将增厚公司2020年及以后经营性业绩1.5亿元以上（2018年和睦家归母口径亏损约6500万，且公司出售获得的现金将节省1亿以上财务费用），也将为公司2019年产生16.47亿元的非经常性损益（税前）。另一方面，公司也将更加聚焦主业，未来公司有望继续剥离一些非控股、盈利能力较差的资产，业绩的可预测性将逐步增强。
风险因素：药品研发失败风险；新产品上市销售不达预期；奥德金等品种销售额下滑风险。
投资建议：随着利妥昔单抗、达芬奇手术机器人及陆续获批的新产品逐步放量，公司业绩有望逐季提升，估值有望向上修复。考虑和睦家出售的投资收益影响，调整公司2019/2020/2021年EPS预测为1.56/1.41/1.67（原1.19/1.38/1.64）元。参考可比公司估值，给予公司2020年28倍PE，对应目标价39.48元，维持“买入”评级。
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