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“起了個大早，趕了個晚集。”
北京時間12月3日凌晨，金融壹賬通更新招股說明書。其定價落在12-14美元/ADS（美國存托股）區間內，擬發售3600萬股美國存托股票（ADS），同時享有總計540萬股ADS的超額配售權，融資總額最多不超過5.796億美元。
作為平安集團分拆第二股和平安金融科技板塊孵化的一隻“獨角獸”，金融壹賬通頭頂的光環自不言說。即便如此，其上市歷程也是一波三折。
早在去年9月，金融壹賬通不惜將 IPO 掛牌地點由香港改為紐約，擬赴美上市尋求更高的估值。
然而，世事難料。
若按照上述發行價計算，金融壹賬通的估值約在44億至52億美元之間，較2018年2月A輪融資時的75億美元估值相比，現時發行估值已大幅縮水，較後者分別縮水41%和31%。
此前，在公司A輪投資者中，就有孫正義旗下著名的投資機構軟銀集團。根據招股說明書，金融壹賬通A輪融資由12家投資者以7.5美元一股的價格購買了金融壹賬通近1億普通股股份。
在此次發行前，金融壹賬通發行的普通股股數總數為10.017億股。發行之後，普通股數量將增至11.12億-11.28億股。另有消息稱，公司股票將於12月13日在紐交所掛牌，代碼為OCTF。
對此，西南財經大學普惠金融與智能金融研究中心副主任陳文對新經濟e線表示，金融壹賬通最近兩三年一直在努力尋求上市。但在積極把握上市時點方面，涉及到監管部門的態度，監管層的意見很重要。以陸金所為例，前期擬在香港上市也是受限於監管意見，遲遲未能上市。
“因此，金融壹賬通赴美上市的話，其實來說是一種自由選擇，並不是說是最優選擇。”陳文直言。
急需募資“補血”
在陳文看來，所謂上市時點，其實就是上市時的估值，然後能夠實現最大化。不過，從創業公司角度來看的話，包括互金在內，過去幾年整個金融科技行業陷入了一個低谷期。如今，對運作上市的機構來講，能早上市就儘量早上市，能上市就儘量上市。事實上，上市時點的選擇是越來越淡化了。
網貸之家研究員陳美茹則認為，雖然當前互金中概股在美國資本市場的表現並不是很樂觀，但金融壹賬通作為一家金融科技企業，依附於中國平安旗下，具有一定的先天性優勢，具體在哪個時點上市對其影響並不是很大。
陳文表示，截至目前，鑑於國內對金融科技行業進行整頓規範，一些在納斯達克、紐交所上市的境內金融科技企業市值正不斷縮水，反映了整個行業景氣週期結束。“尤其在現在的美國市場，境內金融科技概念股的募資能力基本上已經喪失了。”陳文告訴新經濟e線。
就金融壹賬通而言，其上市前融資時，行業還處於相對景氣的時候。因此，公司這一輪上市的話，估值縮水也可以理解。
此外，金融壹賬通上市背後，可能與原來入股的公司之間存在一些隱含的合同，包括上市市值沒有達到預定目標的話，是不是應該回購，或者說進行股份補償之類的話，這都是屬於這個投資階段一些比較常用的一種玩法。
“而這樣做的目的是提高對於原投資人的保障力度，尤其是外部投資人。就目前金融壹賬通的現狀來看，公司虧損在逐步擴大，因此其也急需募集資金來‘補血’。”陳文如是說。
陳美茹也稱，單純從數據上來看，金融壹賬通的此次定價確實低於之前市場給出的估值水平。
在其看來，折價發售一是受美國股票市場整體環境影響，因為現時已成功在美上市的科技股市值水平都出現不同程度下降，若定價過高，其後續的股價走勢可能不容樂觀；二是金融壹賬通現在並未實現盈利，其未來的盈利水平也充滿著不確定性；三是通過上市獲得低成本的融資資金，用於開拓市場，擴大市場份額，增強運營能力，儘早實現盈利，也能進一步提高外界對其的估值。
整體來看，前期赴美上市的金融科技企業大多是主打2C端的，具體也是是按照零售客戶給出了一定的估值水平。不同的是，金融壹賬通一開始就是定位2B端。陳文認為，其赴美上市對行業也是一種積極的探索。
事實上，國內金融科技領域經過這一輪清理整頓之後，大量的金融科技企業正從2C端轉向2B端。因此，金融壹賬通如果能夠成功上市，並且市場又能給予一個理想估值的話，此舉將進一步強化這類企業轉型2B端的概率。
盈利拐點未期
另據金融壹賬通招股說明書披露，目前公司仍處於持續虧損期。2017年、2018年以及2019年前9個月，公司分別錄得8.9億、11.14億、11.19億經營虧損，經營虧損率為-153.0%、-78.9%、-72.0%。受到業務擴張的影響，2019年前9個月運營虧損絕對額比2018年同期同比擴大94.5%。
今年前三季度，金融壹賬通期間虧損10.5億元，上年同期則虧損5.8億元。公司虧損呈進一步擴大的趨勢。
陳文分析指出，就金融壹賬通本身而言，公司短期虧損是業務拓展階段必然出現的。在體系內的收費結構能夠有效地保障公司短期內的營業利潤。但是，對外部客戶來講，一般採取所謂互聯網思維，就是前期提供系統時，很可能是免費的。
“我們都知道，前期一次性投入是剛性的。但公司更多期望著以後運營這套系統來賺錢。然後以年服務費或者說是撮合成交的助貸費用來收取。換句話說，這是個細水長流的活。”陳文對新經濟e線表示。“因此，短期內成本是一次性的。特別是公司業務擴張、合作客戶增加之後，就存在短期的虧損。”
陳文強調，至於什麼時候能夠迎來盈利拐點，關鍵看金融壹賬通的賦能是不是真的幫助了這些中小銀行，並從中分享到一塊“蛋糕”。
同樣，陳美茹則認為，金融壹賬通虧損的進一步擴大，主要是運營成本支出較大幅度的增加，而營業收入的增加速度相對較慢。
“目前，公司還處於技術能力仍需持續提高，客戶開拓還處於初始階段，而技術能力則需要較大的前期投入，才能帶來後續業務的增長，因此前期投入較高。其盈利預期還是取決於其後期的合作客戶的增長，現有客戶的合作力度加強以及其技術能力的持續完善。”陳美茹預計。
不過，金融壹賬通本身就由平安集團孕育而生，而平安集團自身強大的業務需求，進而給金融壹賬通帶來較大的收入貢獻，這本身就是金融壹賬通最大的競爭優勢，就如其招股說明書所提到的，通過依附平安集團的場景和資源，可以對其產品進行測試和檢驗，並進一步完善，再對外輸出時才更具備優勢，有利於其開拓新的客戶。
值得關注的是，近三年的財報數據表明，公司來自於平安集團和陸金所的收入佔比已經從2017年的70.6%下降到2019年前三季度的55.5%。儘管佔比有所下降，但仍佔據絕對比重。
“這說明其外部市場也在逐漸打開，未來其外部市場的客戶增長情況更值得關注，因為這是其能夠保持營收增長的最重要保障。”陳美茹表示。“對於目前尚未盈利的金融壹賬通而言，其估值的核心邏輯是在於其當前的技術能力、平安集團強有力的資源支持、合作客戶數量的持續增長，由此預判其未來的盈利能力及增長空間。”
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