注意：
文中所列個股均為舉例、研究、學習、交流使用，絕非推薦股票，股市有風險，投資需謹慎！
研究難免有個人觀點、考慮不周之嫌，如喜歡本文，或有不同觀點，歡迎點贊、評論、分享！
清潭君
規模增長見頂、產品高度同質化的行業集中度更可能提升，也就容易產生贏家通吃的長跑冠軍。
對券商股來說，就是這種情況：大家的手續費差不多，都是“看天吃飯”，關鍵是最近大盤一直半死不活，今天更是跌破2900，近期成交量也是1400億地量徘徊，“天”顯然不好。
但是，這種行情對龍頭券商反倒是個利好！因為在熊市裡，大家比的是——誰！更！能！扛！
大券商底子厚、業務多元，行情不好還扛得住，小券商就慘了，很多是靠手續費吃飯，行情如果繼續這麼走，要麼另闢蹊徑，要麼沉淪下去被大券商併購，把手裡的客戶拱手讓人。大券商在這個時候雖然也不太好過，但正好有機會兼併小券商，一統“券商江湖”！等行情來的時候，彈性不會比小券商差，估計手握重金的龍頭們正偷著樂呢！
（圖：春節行情2000億盤子的中信證券兩連板；日K線，前復權）
1
時代變了，連監管層都要求差異化發展！
先來複盤一下之前券商行業集中度提升的情況：
1） 第一階段——行情驅動集中度提升
老股民都知道，08年、11年是兩個大熊年，從營收、淨利佔比來看，排名靠前的券商營收、淨利份額都大幅上升，比如龍頭中信證券，2008和2011年營收市場份額分別為13.6%、16.1%，淨利潤市場份額分別為17.1%、28.3%，相比往年大幅提升，這就說明熊市會提高券商行業的集中度。
（圖：證券行業淨利潤集中度變化；來源：國泰君安）
如果你仔細觀察上面的圖就會發現，之後的集中度是不斷下滑的，尤其是2015年大牛市到達最低點，難道牛市來了，大小券商都有肉吃，所以集中度會下滑？從今年上半年的春節行情看，確實是這樣，券商行業的利潤集中度出現了小幅下滑，但驅動因素變了！以後券商行業要重點看政策！
1） 第二階段——行情+政策雙驅動
15年大牛市結束後，券商行業集中度保持平穩，甚至在17年慢牛期間逆勢提升，這個階段行業政策起主導作用。
（圖：2007-2018上市券商歸母淨利潤集中度；來源：中銀國際）
今年7月，證監會下發政策將國內券商分為兩類：專業券商（只承擔傳統經紀、IPO、自營業務）、綜合券商（可以開展期權做市、場外衍生品、股票質押回購等高槓杆、高風險的業務），明確支持差異化發展。
更重要的是，券商還有分級制度，從AAA到E級共11個級別，很多金融創新業務只有高等級的券商能做。從7月公佈的最新名單看，只有國信、華泰、中信等10家券商獲得AA評級，這就無形中給頭部券商又加了一層牌照壁壘，即便大盤不好，頭部的券商也可以通過開展其他業務獲得業績增長點，小券商就沒這個機會了。
（圖：2019證券公司分類名單；來源：第一財經）
2
小券商出路在哪？
傳統經紀業務？馬上都零佣金時代了，行情也不好，靠手續費沒前途；
投行、資管業務？由於大多券商都有資管牌照，前幾年小券商風格激進、風控不嚴，投行、資管業務可謂百花齊放，行業集中度下降，更有優勢。但後來投行業務加強監管、《資管新規》出臺，行業去通道、去槓桿，小券商受衝擊很大，集中度也開始提升。
（圖：2007-2018 年上市券商投行業務收入CR10；來源：中銀國際）
信用業務、場外期權、海外業務，證監會要麼分等級進行限制，要麼直接規定低等級券商不能做，集中度也明顯提升。
還有自營業務（自有資金買股票、債券），也許有個別小券商炒股技術不錯，業績增長很快，但畢竟這是看行情的，難以持久。而且大券商研究、風控、交易能力都更強，總體自營業務水平也優於小券商。
一句話：從哪個業務看，目前的形勢和政策都不利於小券商，行業集中度提升是必然趨勢。
如果對標美國證券市場，中信、華泰等綜合券商可以走高盛、大摩、小摩那樣的全能投行路線，剩下的B、C級券商可以走專攻併購重組、債券承銷等的精品投行路線，跟頭部券商硬碰硬的勝算幾乎為0。
從草根調研情況來看，已有部分C級券商選擇與媒體及投顧機構合作，將重心轉向面對散戶的投顧業務，具體效果如何，需要後續觀察。
當然，不管走哪種道路，大小券商都可能成為長跑冠軍，只不過一個開的是法拉利，一個騎的摩拜單車罷了。
3
誰能成為券商“一哥”？
1）中信證券：
目前在業務規模上，中信證券是絕對龍頭，而且大肆兼併同行，早已開啟整合券商行業之路，市場上還盛傳一個說法：
02年入股萬通證券、05年受讓華夏證券資產、06年控股金通證券，07年大盤漲到6124點；
11年收購里昂證券，12年創業板牛市啟動，14年系統性牛市開啟；
今年10月30日，百億併購廣州證券獲得證監會無條件通過，難道大牛市又要來了？
當然這只是個戲說，其實從業績上來說，中信證券前三季度營收327.74 億元，同比增長 20.45 %；歸母淨利潤105.22億元，同比增長43.85 %。雖然三季度行情不好，但第三季單季營收仍增長52.18%；歸母淨利潤增長43.85 %，主要來自於自營業務收入（也就是自己炒股、炒債券），這種業務持續能力是小券商比不了的。
（圖：中信證券前三季度各業務同比增速；來源：國信證券）
2） 海通證券：
前三季度淨利增速排行上市券商第二，並且投行業務表現十分搶眼，9月投行業務收入25.7億元，同比增長35.2%，增速較上半年大漲27個百分點，IPO業務市佔率2.5%，同比提升0.8個百分點。股市行情不好？沒關係，我去搞IPO。
此外，在投行業務中的中信建投同樣出色，不排除以後走出個精品投行的路子。
短線看，華泰、國君這些A級券商早已跌破年線了，上面這三家還在死守，目前已經到了關鍵位置，如果能扛住，就是一個差異化的故事了。
（圖：中信證券股價表現；日K線，前復權）
（圖：前三季度各券商投行業務淨收入；來源：萬聯證券）
看完這些，你還會買一創、西南這些B級券商嗎？
—— End ——
掃碼關注，歡迎分享
研究不易，歡迎關注、轉發、評論素質三連，留言牆等你！
閱讀更多 清潭資本 的文章
