就在WeWork將進行首次公開募股前的幾周，這家初創公司仍在與美國證券交易委員會就一個有爭議的關鍵財務指標，以及對計劃中數十億美元IPO中的一系列其他問題進行爭論。
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WeWork自圓其說
重點關注：
- 隨著IPO的臨近，SEC開始關注WeWork是如何對自己的鉅額虧損進行自圓其說的，特別是一項名為“貢獻利潤率”（contribution margin）的定製盈利能力指標。
- 8月30日，SEC向諾依曼發送了一封長達九頁的信函，要求WeWork刪除“貢獻利潤率”這一指標。SEC寫道：“根據目前的計算和呈報內容，我們認為貴司的‘貢獻利潤率’衡量標準可能具有誤導性，請在您的整個IPO聲明中刪除此指標。”
- 知情人士透露，WeWork聘請了大量華爾街律師，試圖贏得監管機構的支持。
根據《華爾街日報》獲悉的此前未公開發表的信件顯示，在WeWork IPO招股說明書公佈近一個月後，也就是SEC已經就該文件提出了數十項要求後，同時還向這家共享辦公初創企業發送了一份包含有13個尚未解決問題的清單。
這一情況表明，WeWork在IPO瀕臨崩潰之際，仍在爭先恐後地處理一系列問題。同時，WeWork在IPO過程中顯示出的混亂管理層讓投資者開始猶豫不決，這也最終導致公司撤回IPO，首席執行官亞當·諾依曼（Adam Neumann）迫於壓力辭職。
WeWork的母公司We Co於2018年12月秘密向SEC提交了招股說明書草案以供審查，這給了該公司幾個月的時間，以在向公眾公佈上市計劃之前，與該機構就其上市內容進行閉門談判。
但隨著IPO的臨近，SEC開始關注WeWork是如何對自己的鉅額虧損進行自圓其說的，特別是一項名為“貢獻利潤率”（contribution margin）的定製盈利能力指標，該指標此前的一個版本以前被稱為“基於社區調整的EBITDA”。SEC首先命令WeWork在招股書中刪除這一指標，然後要求該公司提出對其進行大幅修改。
在9月中旬，也就是WeWork希望開始路演向投資者兜售IPO計劃前，這個指標仍在其修訂後的招股說明書中提及100多次。知情人士透露稱，該公司計劃在路演開始前修改文件，但隨後卻擱置了IPO，因為投資者對該公司估值及其公司治理結構提出了巨大質疑。
康涅狄格大學法學教授米諾爾·邁爾斯（Minor Myers）審閱了這些信件，他說：“在向投資者推銷上市計劃的同時，如此重要的問題仍然存在爭議是非常不尋常的。當WeWork與SEC就其指標展開角力時，前者的顧問們依然在考慮‘如何利用這些數字獲得優勢’。”
知情人士透露，WeWork聘請了大量華爾街律師，試圖贏得監管機構的支持。
8月30日，SEC向諾依曼發送了一封長達九頁的信函，要求WeWork刪除“貢獻利潤率”這一指標。SEC寫道：“根據目前的計算和呈報內容，我們認為貴司的‘貢獻利潤率’衡量標準可能具有誤導性，請在您的整個IPO聲明中刪除此指標。”
這封信還對WeWork租賃辦公室入住率為100%的預測提出質疑，並要求WeWork對向一家由諾伊曼控制的公司支付590萬美元（後來被撤銷），以獲得“WE”商標的費用進行說明。
數字遊戲
對於SEC的要求, WeWork展開了努力反擊，特別是在“貢獻利潤率”這一指標上。WeWork之前將該指標稱為“基於社區調整的EBITDA”，但該指標受到了廣泛嘲笑，因為它將成本排除涵蓋範圍過分擴大，以至於可以將WeWork 2018年淨虧損的約19億美元，轉變為4.67億美元的利潤。
知情人士說，WeWork對刪除指標的抵制是由諾伊曼直接指使的。諾伊曼之前曾向記者和投資者吹噓這一指標，以顯示該公司的核心業務是如何盈利的。
在收到SEC信函後的5天內，華爾街兩家頂級律師事務所Cravath Swaine&Moore LLP和世達國際律師事務所的顧問就發出了總計45頁的回覆，其中包括一封僅關注兩個財務指標的反饋，同時提交了一份修改後的223頁招股說明書。
前SEC高級官員約翰·懷特（John White）在信中表示，WeWork仍然相信其指標是公正的，但願意刪除SEC反對意見最大的指標——即排除某些租賃成本，以試圖“找到前進的道路”。
科羅拉多大學（University Of Colorado）法學教授埃裡克·格爾丁（Erik Gerding）表示，SEC對WeWork的許多評論“都直接觸及了最終導致其IPO瓦解的問題核心”。
“SEC的工作人員對許多業務指標都進行了‘高亮’，並發現了招股說明書中的一些利益衝突和漏洞。”
SEC瞄準的其他問題包括WeWork招股說明書所稱的“年度經濟說明”（illustrative annual economics），該機構質疑WeWork是如何得出這樣一些樂觀數字的，比如“請向讀者解釋，並告訴我們你假設的100%工作站利用率如何是現實的。”
作為回應，WeWork後來同意從招股說明書中刪除這部分內容。
據知情人士透露，WeWork隨意使用不符合公認會計原則的定製指標，是其與SEC爭執的核心所在。在WeWork去年12月提交的招股說明書草案中就曾引用了至少六項非GAAP指標，到今年8月該公司發佈招股說明書時，這一數字已經所有下降。
但儘管經歷了幾次修訂，WeWork在8月份公佈的招股說明書仍存在重大錯誤和遺漏。
律師們表示，由於幾乎所有的大公司現在都至少使用一種非GAAP財務指標，SEC正在加強對“自創金融指標”的審查。研究公司Audit Analytics為《華爾街日報》進行的一項調查顯示：去年，標普500指數成份股公司中有97%公司使用過非GAAP指標，而1996年時這一比例為59%。
應該說，公司在IPO前夕與SEC就招股書內容展開溝通的情況並不少見。但律師們也強調，除非該機構批准招股說明書，否則待上市公司就無法出售股票，SEC官員有權利對該公司披露的財務細節吹毛求疵，直到他們滿意為止。
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