實戰中，大部分投資者很少關注大秦鐵路和中國神華這些股，市場之錨好像意義不大。其實不然，市場價值之錨的價值在於錨定行業價值之錨。有了行業價值之錨，個股價值評估就不會明顯偏離內在價值中樞。
不過，實戰中，僅僅掌握個股價值科學評估的基本邏輯體系和方法是遠遠不夠的，基本的邏輯和方法，只能解決一般情況，很難解釋2007年有色金屬煤炭股估值給到50倍，2015年TMT估值給到100多倍，也很難解釋當前愛爾眼科、恆瑞醫藥們估值已經突破80倍。雖然在確定行業價值之錨時已經對確定性有所考慮，但是那更多從整個行業來考慮，在給個股估值時，需要進一步突出確定性成長在價值估值中的地位，此外還要考慮風口溢價因素。
一、確定性成長溢價和個股價值估值
確定性成長溢價是指市場願意為確定性成長支付一定的溢價。市場願意給出的溢價比例，一般與大盤走勢成反比，越是牛皮市、熊市，市場願意給出的溢價率越高。相反，越是牛市，市場對確定性成長願意給出的溢價率越低。白酒和醫藥企業，從過去幾十年來看，成長的確定性總體是最高的，這也是熊市中往往喝酒吃藥的重要原因。當市場對確定性成長願意給出的溢價率達到歷史高點時，往往熊市就快見底了。
從中長期投資的角度來說，以10年為投資期。如果幾乎零增長的市場之錨合理估值是8倍。另一家未來10年可以年均保持15%複合增長的公司當前合理估值至少應該是28倍，而不是之前說的8+15=23倍。為什麼？因為假定後者10年股價不漲，10年後可以通過增長將市盈率降低到原來的四分之一。
實際上，如果後者當前估值28倍，第9年就能將市盈率降低到8倍。當前很多近幾年複合增速15%的公司，市場給出的市盈率很多不要說28倍，甚至不到23倍。這是為什麼？因為市場不相信這些公司未來10年可以持續保持15%的增速。
對那些超過23倍估值的部分，基本上可以認為就是市場給出的確定性溢價。確定性溢價的極限，邏輯上應該就是理論計算的最大值。
以恆瑞醫藥為例，2008年以來，長期保持大約20%的增速，1.2的9次方是5.2，恆瑞如果當前估值41倍，9年後可以通過自身增長將市盈率降低到8倍。恆瑞醫藥2017年之前市場就長期看好他，相信他可以長期保持20%的增速，給出的確定性溢價也幾乎是極限。這正是恆瑞醫藥過去長期平均保持40倍市盈率的原因。從這個意義上來說，對長線資金來說，
如果相信茅臺未來10年依然可以保持12%的複合增長，完全可以接受其2020年30倍的動態估值。2017年以來，特別是2019年以來，恆瑞醫藥愛爾眼科估值被不斷推高，單純確定性溢價已經很難解釋。
二、風口溢價和個股價值估值
資本市場，即便是熊市中，也有風口。不同的是大小而已。大的風口，本世紀以來最著名的就是2000年美股互聯網風口，當年很多互聯網股被爆炒幾十倍甚至上百倍。A股市場，2007年的煤炭有色和大藍籌，2015年的TMT和一帶一路，以及當前的大消費，都是大級別的風口。站到風口上，豬都能飛起來，因為市場短期玩玩非理性給予風口性溢價。
確定性溢價，有其內在的科學性。只要公司良好的成長趨勢不變，這種溢價可以長期保持。與確定性溢價不同，風口性溢價，往往是短期的，不可長期持續的。風口性溢價的背後本質上就是市場的非理性，就是炒作。其溢價比例，很難去把握。總體來說，越是小市值個股，風口溢價越高。
風口，有的是政策風口，有的是自然風口。前者如2007年的大藍籌，2015的一帶一路，近期的區塊鏈。後者如2007年的煤炭有色，2017年以來的大消費。前者來的快，去的快。後者不知不覺中形成，來的慢，走的相對也慢一些。
從價值投資的角度來說，我們研究風口溢價不是為了如何針對風口對個股估值給出風口性溢價，而是要弄清楚我們關注或者持有的個股股價中風口性溢價的比例，以便更好的把握買賣點。如果我們判斷關注的對象風口性溢價已經很高，必須堅決迴避或者逢高逐步賣出。
反之，如果目標價值個股雖然在風口，但是股價中風口性溢價並不高，或者根本沒有，完全可以繼續持有甚至去風口搏擊一下。
仍然以恆瑞醫藥為例，參考其過去10年大約20%的複合增長，確定性溢價給到極限，合理估值大約45倍。今年前三季度增速提升到28%，如果未來10年能保持這個增速，確定性溢價給到極限，可以給到88倍。
但是28%的增長數據只有1年，在國外強勢醫藥公司加速進入中國和國家努力推動醫藥價格降低的情況下，3000億市值的公司，沒有理由給予極限確定性溢價，必須打7折。確定性溢價給足了，能夠給到62倍。
恆瑞醫藥當前動態估值已經突破80倍，這超過的30%，我認為就是大消費風口性溢價。
從歷史規律來看，大市值個股，風口性溢價很難給到50%，很難長期保持較高的風口溢價。除非這種溢價可以繼續保持下去，或者恆瑞醫藥未來兩年繼續給出28%的增速，否則，後續股價繼續拉昇後必定出現30%級別的絕對或者相對回調。（相對回調30%就是市場上漲30%他原地踏步。）
再來研究一下茅臺，過去20年複合增速20%，如果確定性溢價給到極限，同樣可以給到45倍。茅臺2019年動態估值大約34倍，邏輯上，茅臺當前的股價沒有一分錢風口性溢價。
恆瑞醫藥是否高估？茅臺是否依然低估？我們交給時間！明年今天再看！（作者：科學投資-翟光紅）
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