任何行業發展到一定階段，都有望催生出一個標杆企業，也就是行業龍頭。白酒行業已經出了一個茅臺，想必大家都在尋找下一個“茅臺”，此時我們就想到了居民消費必需、體量巨大的肉製品行業，這個行業目前還處於零散狀態，隨著行業集中度的提升，未來會出現一個“茅臺”嗎？
雙匯王中王幾乎成了火腿腸的代名詞，經過多年的發展，雙匯的產品也越來越豐富，不僅有常溫的火腿腸，還有低溫的火腿、培根以及冷鮮肉等。
圖1 雙匯產品線
雙匯這個人人能夠脫口而出的品牌，為什麼具備長期投資價值呢？主要有四點：
1) 從行業橫向比較估值低；
2) 行業發展趨勢利好龍頭；
3) 相對於競爭對手優勢顯著；
4) 美國進口豬肉體現低成本優勢。
一、估值處於行業低位
肉製品行業目前的上市公司主要有7家，雙匯的營收和淨利潤都遠遠高於競爭對手，但是它的市盈率PE和企業價值/EBITDA兩個指標卻是行業中最低的，這就表示它當前在資本市場中的股價被低估。
表1 肉製品上市公司關鍵指標比較
再來看行業發展成熟、格局已經清晰的白酒行業，龍頭茅臺當前的市值、PE（TTM）和企業價值/EBITDA基本上都處於行業的最高值，這和它的經營規模和盈利能力是相匹配的，當然也顯示了它當前的股價優勢已經逐漸耗盡。
表 2 白酒上市公司關鍵指標比較
二、行業發展趨勢利好龍頭
第一，根據行業發展週期理論和海外經驗生豬屠宰業未來會呈現寡頭化趨勢。 中國18年生豬屠宰量高達6.9億頭，龍頭雙匯的市佔率僅為2%；反觀美國市場，龍頭Smithfield市場佔比26%，遠高於雙匯。
第二，未來冷鮮肉需求有望加速釋放。冷鮮肉對於食品冷藏、冷鏈運輸的技術要求很高，因此冷鮮肉市場的擴大將逐步淘汰冷藏技術落後的小企業，利好大規模企業。
三、雙匯生鮮品毛利率和售價均高於同行，品牌優勢顯著
越是家喻戶曉的品牌，護城河就越深、議價能力也越高。
從盈利能力看， 2018年雙匯毛利率迅速增長，遠超行業平均水平；
從噸售價看，15-18年雙匯生鮮品售價均高於其他公司整體售價10%以上。
四、從美國大量進口豬肉，中美豬肉價差貢獻盈利
公司大量從美國進口豬肉，國內豬肉均價約40.29 元/公斤，美國進口豬肉價格大約1.9美元/公斤，中美豬肉價格差約3倍，雖目前關稅較高，但進口成本優勢仍然顯著。預計今年第四季度和明年上半年低價庫存肉會逐步投向市場，從而釋放業績。
最後總結一下我們尋找優質白馬股的邏輯：
首先，橫向比較定位行業中低估值的龍頭企業；
第二，判斷行業發展趨勢，辨別該趨勢是否利好龍頭；
第三，尋找企業自身的護城河，比如是否有獨一無二的品牌價值，是否有對手難以超越的專利技術等。
參考研報：
l 20191028-招商證券-雙匯發展（000895.SZ）：低價庫存緩解壓力，產業鏈優勢顯現
l 20191028-太平洋證券-雙匯發展（000895.SZ）：進口肉大幅增加，增強盈利能力
l 20190916-平安證券-平安證券生豬屠宰行業全景圖（2019-09-16）
l 20181224-東北證券-雙匯發展（000895.SZ）：非洲豬瘟推動行業變革，雙匯屠宰業務迎來新契機
l 20181130-中銀國際-雙匯發展（000895.SZ）：肉製品結構轉型有望持續見效，長期配置價值漸顯
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