A股拐頭向下，要怪通脹預期升溫？該如何解讀？

豬肉價格

在A股市場中，常有一種說法，即通脹無牛市。從市場的角度思考，當通脹預期升溫，尤其是通脹壓力的實質性提升，將會給市場帶來較大的衝擊壓力，整個市場的看漲預期也會驟然降溫。

臨近3000點整數關口，對A股市場來說，也是一個比較尷尬的指數點位。然而，在市場作出方向性突破選擇之際，10月份CPI數據的出爐，卻引起了市場對通脹預期升溫的擔憂。具體而言，從10月份的CPI數據顯示，10月份全國居民消費價格同比上漲3.8%，而近年來市場關注度很高的豬肉價格則出現了101.3%的同比漲幅，帶領著CPI出現快速攀升的走勢。

實際上，對於10月份CPI3.8%的同比漲幅，確實出乎了市場的預期。一般而言，3%屬於通貨膨脹的臨界線，而當CPI同比漲幅持續超過3%的數據時，往往意味著通脹壓力的持續抬升。若CPI繼續維持高位，甚至持續攀升，那麼將會影響到貨幣政策的可操作空間，對利率敏感的資金來說，自然也會受到直接性的衝擊影響。

最近一兩年時間，當屬人人討論豬肉價格的時代。豬肉價格的漲跌，確實影響到民生，但市場更擔心的，莫過於豬肉價格持續上漲後的影響效應，若不能夠得到實質性的調控，那麼可能會引導其餘食品價格的聯動上漲，進而助推CPI的進一步抬升。

豬肉價格持續非理性上漲，對CPI數據的影響確實不可小覷。但是，根據成熟國家的做法，與CPI數據相比，可能更偏向於參考核心CPI指數。然而，對於國內市場來說，對核心CPI指數的定義仍不算過於嚴苛。

“成也豬肉，敗也豬肉”，似乎成為了近年來市場走向乃至貨幣政策走向的風向指標。如果按照市場機構的測算，相對於持續攀升的CPI指數，核心CPI指數卻並不算特別高。退一步思考，若核心CPI指數仍然處於低位可控的範圍之內，那麼10月份CPI同比漲幅持續擴大的走勢仍不必過度擔憂。或許，當豬肉價格有所回落之際，CPI數據也會得到相應地控制。

在市場衝關3000點之際，A股市場卻選擇了拐頭向下，通脹預期升溫的擔憂難免會成為市場向上做多的心理包袱。那麼，對於市場選擇拐頭向下的原因，真的要怪通脹預期升溫嗎？

正如上文所述，如果只是CPI數據的快速攀升，而並非核心CPI的快速攀升，則通脹壓力仍可能屬於可控的範圍之內，未來貨幣政策的可操作空間仍然存在。由此可見，對於通脹預期升溫可能會存在變數，仍不宜過早下定論，而市場的反應似乎偏向於激烈。

實際上，與通脹預期升溫相比，市場資金可能比較擔憂A股IPO擴容的預期壓力。或許，在實際情況下，股票市場的走勢多與利率、資金面、政策等因素有關，但作為一個長期以資金作為推動主導的市場來說，若股市擴容壓力較大，或IPO提速及融資需求超出了市場自身的可承受範圍，那麼將會影響到股票市場的資金面環境。對於近年來一直保持存量資金博弈的市場環境，實際上市場既可以打破這一存量博弈局面，也可以進一步分流這一存量資金狀況。

很顯然，對於A股市場的融資需求，確實需要充分衡量A股市場自身的可承受能力，而不是提前透支融資與投資的功能。對於一個健康的資本市場，融資功能固然重要，但投資功能也是同等重要。換言之，如果股票市場只顧著融資，透支了市場的預期，反而導致股票市場的投資信心不斷下降，最終還是需要重新花費更多的時間來修復股票市場的投資功能，得不償失。

由此可見，對於A股市場拐頭向下的市場走勢，或許放大了通脹預期升溫的影響。但是，在通脹壓力抬升、股市IPO提速升溫等多重因素影響下，市場擔憂的投資情緒難免會得到進一步放大，而股市非理性下行也是市場信心不足、擔憂過多的真實寫照。