中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
恆力石化(600346)
3Q19 業績符合我們預期
恆力石化公佈了 3Q19業績：歸母淨利潤為 28億元，同比增長 58%，環比下滑 20%，符合我們預期但略低於市場的 30-32 億元的預期。期間稅金及附加同比大幅增長 519%至 7.4 億元，主要因成品油消費稅隨銷量提升所致；管理費用同比增長 123%至 3.2 億元，主要因部分煉化設備消缺產生維修費用所致。公司期間經營活動現金流仍然強勁，達 142.5 億元，自由現金流自 4Q16 以來首次轉正，印證了我們此前提出的煉化項目投產後，公司現金流有望大幅改善的觀點。截止 3Q19 末，公司淨負債率為 203%，較 2Q19 末進一步下滑 16 個百分點。
分板塊來看， 3Q19 煉化項目盈利仍然穩健，根據我們的測算，煉化項目實現淨利潤約 18 億元，倘若剔除 2#生產線在投產過程中，根據會計準則免記的折舊和利息費用，以及期間煉廠消缺導致的收入損失影響，我們預計煉化項目 3Q19 理論可實現淨利潤約 19.5億元，這符合我們在當前市場環境下煉化項目年化盈利達 70-80億元的判斷。
3Q19PTA 和滌綸長絲盈利環比下滑，我們預計實現淨利潤分別約 9億元和 1 億元，與當前行業普遍消化高庫存、需求不旺、價差收窄的趨勢一致。
發展趨勢
油運成本攀升或為 4Q19 業績帶來不確定性。 我們認為近期 VLCC市場運費大幅攀升或將推升公司未來原油加工的成本，我們不排除這部分運費成本的提高在未來 1-2 個季度內，擠壓公司煉化項目盈利的可能性。當然，考慮到民營企業成品油批發價格並不受到政府定價機制的約束，在健康的供需格局下，原料成本提升可能順利地傳導至批發甚至消費終端，該不利影響可能會大幅減輕。建議關注乙烯項目投產及全年分紅的催化劑。 往後看，我們建議投資者關注公司乙烯項目如期（我們預計 10 月底中交試運行）試運行以及 2019 年派息可能提升的潛在催化劑。
盈利預測與估值
維持盈利預測、目標價（17.8 元，對應 12 倍 2020 年市盈率和 5%上行空間）和“跑贏行業”評級不變。 當前股價對應 11 倍 2020年市盈率。
風險
油價大幅波動； 原油加工成本攀升； 稅收政策變動
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