9月季末效應後，10月部分數據面臨季初回調壓力，但預計表現仍好於7-8月，經濟階段性企穩的概率進一步提高。
10月，預計工業增加值較9月回落，但強於7-8月；投資走平、消費改善、進出口小幅下滑；商品房銷售面積單月同比回落但累計增速有望年內首次轉正；CPI進一步攀升，PPI通縮加劇但進入階段性底部；金融數據表現一般，社融增速持平或微升。
總的來看，經濟數據在7、8月連續下臺階後，9月迎來明顯改善，雖然有一定季末效應，但已經形成基本面階段性企穩的左側。從今年的規律來看，10月部分數據面臨季初回調壓力，但目前預計表現仍好於7-8月，經濟階段性企穩的概率進一步提高。
政策方面，貨幣政策既不會因為CPI的結構性通脹而收緊，短期也難以釋放明確的再寬鬆信號。近期MLF利率下調5BP與貨幣寬鬆關係不大，更多意在雙向預期管理：一方面，緩解市場因為10月第4周TMLF缺席而產生的貨幣收緊疑慮；另一方面，MLF微降5BP不會產生過強的寬鬆信號，兼顧了通脹預期管理。預計今年末到明年初大幅降準和連續降息的可能性較低，市場流動性水平相對平穩。
具體來看10月數據：
1. 金融數據方面：
表內方面，受季初效應和10月節假日較多影響，本月新增信貸（社融口徑）規模環比9月將有明顯回落，預計6500-7000億左右，略低於去年同期。具體來看，9-10月商品房銷售增速較高，預計居民中長期貸款增量仍在接近4000億的高位；10月為旅遊消費旺季，居民短期貸款增量也料將不差。相比之下預計企業貸款情況一般，短期限類貸款（短期貸款+票據）可能負增長，中長期貸款隨基建投資增速回升表現尚可。總的來看，10月信貸存量增速料將回落，但因歷年增量絕對規模較小，對社融存量增速的拖累有限。
表外方面，本月信託計劃到期較少、發行規模尚可，預計新增信託貸款降幅環比收窄，疊加委託貸款和未貼現票據保持負增長，預計表外淨融資合計約-1500億。此外，非金融企業債券融資+2500億，地方專項債淨融資約為0（沒有新增發行同時少量到期），預計10月新增社融8000-8500億，對應存量社融增速10.8%-10.9%（前值10.8%），持平或略高於9月增速。
2. 工業生產端：
10月發電耗煤增速同比升至19.3%，是2018年1月以來的最高增速，但10月PMI生產指數由9月的52.3降至50.8，降幅較去年同期擴大0.5，前瞻指標間存在矛盾。從數據性質看，發電耗煤是客觀事實數據，但發電並非都用於工業生產，且樣本來自沿海電廠，近期水電佔比也有一定下滑，本月發電耗煤增速可能會高估生產強度；PMI生產指數直接反應企業生產情況，但屬於基於主觀判斷的抽樣調查數據，本月也與顯著回升的財新PMI背離，本月中採PMI可能會低估生產強度。今年工業增加值與發電耗煤走勢僅在8月背離，與PMI生產指數在6、7月背離，因此將二者中和參考：工業增加值增速既不會較9月進一步回升（5.8%），也難以回落至8月低點（4.4%），預計在5.2%左右。
3. 工業需求端：
受長假和環保限產的部分影響，鋼材生產活動趨弱，10月全國高爐開工率64.1%，低於9月和去年同期水平。鋼材需求也回落，螺紋鋼消耗量同比回落至年內低點，可能伴隨地產新開工增速進一步回落；熱軋板卷消耗量尚可，10月以來庫存加速去化，中下游製造業需求尚可。3季度5000戶工業企業景氣度擴散指數（資金週轉情況）與2季度持平，
預計10月製造業投資增速2.7%左右（前值2.5%），目前製造業投資已經入底部震盪階段，進一步下行的空間十分有限。4. 基建地產投資：
10月沒有新增專項債發行，今年8-10月專項債淨融資額已大幅低於去年同期；但另一方面，8-10月城投債淨融資、政金債淨融資以及財政支出情況略好於去年同期，9-10月央行重啟PSL淨投放，信貸和信託等資金也向基建類項目傾斜，總的來看，近期基建資金來源情況尚可，參考近月國內挖掘機銷量增速平穩，預計全口徑基建投資增速保持在3.8%（前值3.8%）。房地產施工強度目前仍在高位，但估計已經接近頂點；土地市場繼續冷卻，土地購置費增速仍在下行趨勢中，預計10月房地產開發投資增速降至10.0%（前值10.5%）。預計10月固投增速保持在5.4%（前值5.4%）。
5. 房地產市場方面：
10月，30 大中城市商品房成交面積同比增長4.4%，增速較9月回落，但高於7-8月，其中一線明顯改善，二三線回落較多。房企高週轉已經重啟，推盤力度加大後銷售暫有改善，目前來看金九銀十成色尚可，但持續性有待觀察。預計10月商品房銷售面積累計同比增長0-0.1%（前值-0.1%），有望年內首次轉正。
6. 消費方面：
10月乘聯會乘用車零售銷量增速-3%，較9月增速-6.5%進一步反彈，汽車消費有望延續改善。考慮到地產竣工加速帶動地產後週期家電、傢俱、建築裝潢等可選消費，CPI攀升抬高食品類必需消費，疊加國慶長假帶動旅遊餐飲消費，預計10月社零增速較9月小幅回升至8.1%（前值7.8%）。
7. 進出口方面：
10月出口集裝箱運價指數有所回落，PMI新出口訂單指數也回落，出口景氣度仍在回落區間，疊加工業產成品價格通縮幅度加深、本月基數較高、匯率貶值效果顯現，預計10月出口增速（美元計價）-2.5%（前值-3.2%）。
10月進口乾散貨船運價指數有所回落，PMI進口指數也回落，疊加高基數，預計10月進口增速（美元計價）-8.5%（前值-8.5%）。
8. 通脹方面：
PPI方面，工業原材料價格漲跌不一。從環比看，鋼材、煤炭、化工產品價格下跌，原油、水泥價格上漲，有色價格分化。從同比看，高基數抑制下多數工業品價格下跌。總的來看，預計10月PPI環比上月持平或微幅下跌，同比回落至-1.7%（前值-1.2%），已經進入本輪下行的階段性底部。
CPI方面，畜禽類食品價格加速上漲，月底農業部豬肉平均批發價突破52元/公斤，較9月底上漲15元，10月全月環比上漲30%，同比漲幅高達137%。牛羊肉價格漲幅稍緩，環比上漲2%/1%，同比上漲17%/19%。雞蛋價格10月均價環比下跌，但月內節奏是持續上漲，低基數下同比達到24%。鮮菜價格10月均價仍是同環比下跌，但上旬以來連續上漲。僅有鮮果價格同、環比繼續保持下跌趨勢。
預計10月食品CPI同比攀升至15%左右，非食品CPI小幅回落，CPI同比3.6%（前值3.0%），後續幾個月升勢不改。風險提示
逆週期政策力度不及預期；海外經濟超預期下滑
團隊介紹
宋雪濤 | 宏觀團隊負責人
美國北卡羅來納州立大學經濟學博士，中國金融四十人論壇（CF40）特邀項目研究員，著有多篇學術論文、人民銀行工作論文、CF40系列叢書等。
向靜姝
倫敦商學院碩士，主要負責海外宏觀和大類資產配置研究。曾任Man Group AHL（倫敦）量化分析師。
趙宏鶴
中央財經大學金融學碩士，主要負責國內實體、經濟政策和金融市場研究。
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