群益證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
龍蟒佰利(002601)
結論與建議：
公司發佈19年前三季度業績公告，前三季度實現營收82.7億元，
yoy+3.1%， 錄得歸母淨利潤 20.7億元， yoy+4.8%，摺合每股收益1.04元,其中第三季度實現營收29.1億元， yoy+5.3%， qoq+12.6%， 錄得歸母淨利潤 7.96億元， yoy+26.4%， qoq+23.2%， 業績超預期。 此外，公司擬每股現金分紅0.15元（含稅，下同） ， 加上一季度分紅0.6元/股， 年內累計分紅高達0.75元/股。8月份至今公司鈦白粉已兩次提價， 鈦白粉整體價格呈企穩回升趨勢， 同時公司20萬噸氯化法鈦白粉產能已投產試運行，疊加新立鈦業產能逐漸復產，公司鈦白粉有望迎來量價齊升， 帶動公司業績持續增長，維持“買入”評級。
鈦精礦盈利提升， 費用下降致業績超預期： 第三季度金紅石鈦白粉均價為 15463 元/噸，同比跌 9.4%，環比跌 5.8%，鈦精礦均價為 865 元/噸，同比漲 37.5%，環比漲 7.2%，受鈦精礦價格上漲帶動，公司三季度綜合毛利率環比增 1.36 個百分點，同比增 1.17 個百分點至 44.8%， 同時公司三季度期間費用率為 12.76%，環比降 2.82 個百分點， 同比降 4.52 個百分點， 鈦精礦盈利提升加上費用下降， 致業績超預期。 前三季度公司營收及淨利潤同比增長，除鈦精礦漲價外， 公司 20 萬噸氯化法產能釋放增量產量，收購新立鈦業貢獻並表業績， 均對公司業績起到積極作用。 整體上，公司前三季度公司綜合毛利率為 43.35%，同比微增 0.09 個百分點，期間費用率同比微增 0.12 個百分點至 14.15%。
新立鈦業復產順利， 鞏固行業龍頭地位： 公司上半年通過收購及債轉股方式，實現對新立鈦業控股比例達 98.39%。新立鈦業擁有完善的氯化法工藝配套產線，氯化法鈦白粉產能 6 萬噸，同時擁有 1 萬噸海綿鈦產線和 8 萬噸高鈦渣生產線。目前新立鈦業高鈦渣及海綿鈦分別於 9 月、 10月成功復產，剩餘 6 萬噸鈦白粉產能有望 11 月復產。 本次收購使公司擁有海綿鈦生產能力，增加新的利潤增長點，完善公司鈦精礦—氯化鈦渣—氯化法鈦白粉—海綿鈦—鈦合金全產業鏈的同時，進一步鞏固和提升公司鈦白粉行業龍頭地位。
新項目構築增長空間，鈦白粉中樞價格有望上移： 公司是國內硫酸法、氯化法鈦白粉雙龍頭企業，國內市佔率接近 30%，受益於縱向延伸與資源整合，鈦白粉原料自足率在 50%以上，行業成本優勢明顯。公司內生外延並舉，不斷擴大鈦白粉產能，力爭 19-21 年鈦白粉銷量突破 70、 85、 100萬噸，年均增速在 20%左右。近端公司二期 20 萬噸/年氯化法鈦白粉產能第一條產線順利投產，第二條產線有望年底投產， 遠期公司規劃建設年產 3 萬噸高端鈦合金項目，發展高端鈦合金材料，以及建設 50 萬噸攀西鈦精礦升級轉化氯化鈦渣項目，滿足自身氯化法鈦白粉和高端鈦合金項目原料需求，兩項目將於 2020~2021 年逐步投產。 公司加強鈦全產業鏈垂直經營，擴大產能規模，豐富產品類型，不斷提升行業綜合競爭優勢，未來成長空間可期。 鈦白粉價格方面， 受全球鈦礦資本開支減少，鈦白粉上游原料呈現偏緊態勢，對鈦白粉形成有利支撐， 下半年以來公司已兩次提價，提價幅度均是國內客戶上調 500 元/噸，國際客戶上調 50 美元/噸，國內環保政策疊加出口需求穩增長，前三季度國內鈦白粉出口同比增長 4.03%，鈦白粉中樞價格有望進一步上移。
盈利預測： 我們預計公司 19/20/21 年實現淨利潤 27.2/33.4/41.9 億元，yoy+18.8%/+22.9%/+25.5%，摺合 EPS 為 1.34/1.64/2.06 元，目前 A 股股價對應的 PE 為 9.2/7.5/6.0 倍。鑑於鈦白粉價格企穩回升，公司新產能逐漸釋放， 公司業績持續增長，且 19 年股息率不低於 6%，維持“買入”評級。
風險提示： 1、 公司產品價格不及預期； 2、 新產能釋放不及預期； 3、 解 禁股減持壓力
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