國盛證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
旗濱集團(601636)
旗濱集團：被低估的全國玻璃龍頭。竣工短週期向上，環保約束下供給減量，短期行業高景氣有韌性。中長期隨著行業成本曲線陡峭化，公司憑藉硅砂儲備享受超額利潤，我們測算2019年分紅收益率達7.0%，股價被低估。
環保重塑成本曲線，資源是長期超額利潤主要來源，大型企業、優質產能受益。行業格局隨著成本曲線不對稱上移發生深刻變化，在更為嚴格的排放要求、礦山管控下，硅砂資源將取代燃料成為行業成本差異和超額利潤的關鍵來源，當前自有硅砂單噸生產成本優勢可達165元，未來資源佈局、技術產品、經營管理奠定核心競爭力。
供給約束與需求韌性支撐短期景氣，新增產能受限與集中度提升，中期景氣下行有望更為緩和。隨著土地購置、新開工增速回落，期房交付疊加資金擠出效應的緩解，竣工端短週期向上推動需求回升，9月單月正增長4.8%；供給側產量佔比16%的河北空氣指標居末段，“藍天保衛戰”壓力下環保約束進一步收緊，沙河產能發揮受限並面臨減量壓力。中期地產下行行業景氣承壓緩慢回落，但目前剔除停搬生產線後實際產能利用率為85%接近歷史高位，未來新增產能受限，環保能耗對供給約束增強，在行業集中度提升的背景下下行斜率和幅度或更為緩和。
公司長期的投資價值在進一步凸顯。公司作為後起之秀，搶抓行業變革機遇，由低成本規模擴張的模式切換到追求高質量、高附加值發展的新模式。公司審時度勢提出中長期發展戰略規劃，原片產能五年規劃擴張30%以上、深加工產能增加200%以上，有望把握行業整合契機，開啟新一輪增長。
當前分紅收益率下股價具備高安全邊際。根據分紅規劃及盈利預測，若維持60%的分紅率，對應2019-2021年分紅收益率7.0%、7.1%、6.2%。此外我們測算公司60%的硅砂自給率，可獲得約100元/噸的成本優勢，中長期行業盈利中樞在外購硅砂產能僅能保本和5%的淨利率兩種假設下，分別對應公司每年5.05、9.25億元盈利和14.05、18.25億元自由現金流，按10%貼現率淨現金流價值達到140.5億元和182.5億元，公司當前市值不到120億元，仍被低估。暫不考慮未來原片產能擴張，我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為13.59億元、13.69億元和12.05億元，11月6日收盤價對應市盈率8.6、8.5、9.7倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：宏觀政策反覆、行業供給超預期增加、原材料價格大幅波動。
閱讀更多 Dword 的文章
