廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
招商銀行(600036)
事件：招商銀行發佈2019年三季度業績報告。
投資建議：
招商銀行19Q3業績基本符合預期，非息收入增長提速緩解利息收入增速下行負面影響；信貸需求偏弱和存款競爭加劇帶動19Q3單季息差大幅下行12bps；不良率和不良生成率延續回落趨勢，撥備提升15pcts至409%。預計公司2019/20年歸母淨利潤增速分別為14.9%和12.5%，EPS分別為3.60/4.06元/股，當前A股股價對應19/20年PE分別為9.8X/8.7X，PB分別為1.55X/1.37X，由於其基本面處於領先地位，A/H股近兩年公司估值PB中樞在1.60X/1.40X左右，據此我們測算公司A股的合理價值在36.45元/股左右，維持買入評級，H股的合理價值在35.42HKD/股左右，給予持有評級。風險提示：1.經濟增長超預期下滑；2.資產質量大幅惡化。
核心觀點：
業績增長符合預期，非息收入增長提速緩解利息收入增速下行負面影響2019Q3實現營收2,077.3億元，同比增長10.36%，增速較2019H1（同比+9.64%）上升0.73pcts；實現撥備前利潤1,436.1億元，同比增長7.66%（VS2019H1：+8.37%，下降0.71pcts）；其中實現淨利息收入1,312.2億元，同比增長11.23%（VS2019H1：+13.50%，下降2.26pcts）；實現手續費淨收入571.6億元，同比增長7.89%（VS2019H1：+4.01%，上升3.88pcts）。實現歸母淨利潤772.4億元，同比增長14.63%，較2019H1（同比+13.08%）上升1.55pcts，業績符合預期，其中生息資產規模擴張、撥備計提、有效稅率改善對業績貢獻明顯。
信貸需求偏弱和存款競爭加劇帶動19Q3單季息差大幅下行12bps19Q3公司淨息差2.65%，同比上升11bps，環比下降5bps；淨利差2.54%，同比上升13bps，環比下降4bps；單季度來看，19Q3公司淨息差2.57%，環比下降12bps，淨利差2.45%，環比下降13bps，主要是因為實體信貸需求較弱，貸款收益率承壓，且存款同業競爭激烈，存款成本率有所上升。
資產端：貸款和投資類資產保持較高增速；負債端：存款保持較快增長，應付債券高速增長1.19Q3公司資產總額73,059億元，同比增長12.25%，環比增長1.57%（VS19H1：+5.87%），其中貸款和投資類資產增長較快，其中貸款總額44,623億元，同比增長12.87%，環比增長3.21%（VS19H1：4.79%），增長較快；投資類資產17,478億元，同比增長20.32%，環比增2.18%（VS19H1：+2.69%）；同業資產規模5,356億元，環比大幅收縮3.82%。2.負債總額67,031億元，同比增長12.10%，環比小幅增長1.27%（VS19H1：+6.40%）；19Q3存款餘額47,932億元，同比增長11.47%，環比增長1.40%（VS19H1：+6.77%），環比增速有所放緩；應付債券環比大幅增長12.51%（VS19H1：+9.94%）至5,647億元；同業負債環比增長1.51%（VS19H1：+4.67%）至8,305億元。
19Q3不良率和不良生成率延續回落趨勢，撥備大幅提升15pcts至409%1.2019Q3不良貸款率1.19%，環比下降4bps；不良貸款餘額環比上升0.4億元至532.6億元，資產質量表現良好。2.經測算加回核銷和轉出後的2019年前三季度年化不良生成率為0.80%，不良生成環比下降17bps並處於低位。3.本期計提撥備449.4億元，同比增長0.28%（VS：2019Q1：+13.9%，2019H1：5.20%），2019Q3末撥備覆蓋率大幅提升15pcts至409%。
閱讀更多 Dword 的文章
