澤璟製藥：無盈利產品研發不斷“燒錢” 其他頭條網

近日,蘇州澤璟生物製藥股份有限公司(以下簡稱"澤璟製藥")將面臨科創板上會的考驗。本次公司擬公開發行股票數量不超過6000萬股，合計募集資金約為23.83億元。其中14.59億元投向於新藥研發項目，4.25億元投向於新藥研發生產中心二期工程建設項目，剩餘的5.00億元用於營運及發展儲備資金。

然而，《股市動態分析》週刊記者通過研讀其招股說明書後，發現公司存在不少問題，或將構成其過會的阻礙。若其成功過會，存在的以下問題也需要投資者警惕。首先，澤璟製藥財務數據一團糟。公司是現有少數採用科創板第五套標準上市的企業，這套標準對企業經營業績要求很鬆，但從第四年開始，營業收入不足1億元，淨利潤為負的公司仍將面臨退市風險。而澤璟製藥淨利潤虧損呈現逐年擴大趨勢，現金流吃緊，只能通過外部融資的方式持續燒錢，很難保證四年後公司能扭轉當前這不利局面。其次，高額的股份支付費用，使公司存在上市前突擊低價入股的嫌疑。

業績不確定性

根據招股書披露，澤璟製藥成立於2009年，是一家專注於腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領域的創新驅動型化學及生物新藥研發企業。然而，成立10年之久的澤璟製藥所有產品仍處於研發階段，這也表示公司目前無一產品開展商業化生產銷售。截至目前，公司的產品管線擁有11個主要在研藥品的29項在研項目，其中4個在研藥品處於II/III 期臨床試驗階段、2個處於I期臨床試驗階段、1個處於IND階段、4個處於臨床前研發階段。

從財務數據上看，澤璟製藥的經營數據可謂是一團糟。首先是業績持續虧損。2016年至2019年上半年，公司實現營業收入分別為20.03萬元、0元、131.12萬元、0元，3年累計營收僅有151.15萬元；歸母淨利潤連年虧損，且虧損幅度不斷擴大，分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.40億元、-3.23億元，合計虧損10.37億元；同期扣除非經常性損益後歸母淨利潤分別為-6670.63萬元、-16696.55萬元、-15073.39萬元、-14139.04萬元，合計虧損5.26億元。

現金流方面也不容樂觀。澤璟製藥將大量的資金投入於產品管線的臨床前研究、臨床試驗及新藥上市前準備。2016年-2019年1-6月，公司研發費用分別為6107.74萬元、15882.25萬元、13729.41萬元、7064.96萬元。而經營活動產生的現金流量淨額均為負數，2016年至2019年上半年分別為-5672萬元、-10825萬元、-11244萬元及-8942.85萬元。此外，今年上半年，公司短期借款急劇增加，從0元增長至2000萬元。

由於醫藥行業的特殊性，藥品的研發具有漫長的週期性。目前，澤璟製藥雖有4個產品處於II/III 期臨床試驗階段，但公司尚未有在研藥品申請監管機構上市批准的經驗，且無法保證提交的新藥上市申請能夠取得監管機構的批准，言下之意，就是澤璟製藥的產品離商業化還遙遙無期。當前，澤璟製藥仍無法在一定時間內取得盈利來獲取足夠的營運資金，僅僅依靠於外部融資來支撐公司研發項目的進行，若公司遭遇撤資或被迫推遲甚至取消研發項目，都將對公司業務造成嚴重後果。

雖然科創板放寬上市要求，但澤璟製藥經營數據持續惡化，倘若上市成功，將如何穩固投資者信心？根據科創板要求，上市公司營業收入不足1億元，淨利潤為負則面臨退市風險，鑑於公司採用第五套上市標準，將於第四年開始執行退市制度。目前來看，澤璟製藥能否在未來三年扭虧為盈仍是一個未知數。

高額的股利支付費

此外，股份激勵也是拖垮公司業績的原因之一，這部分股份的購入價格因低於公允價格而產生股份支付費。報告期內，公司產生的管理費用分別為7373.10萬元、768.96萬元、31927.42萬元、23413.19萬元，遠超於研發費用的支出。其中確認的股份支付費佔管理費的90%以上，分別為6802.04萬元、0萬元、30905.13萬元、21963.50萬元，合計約為5.97億元。

市場人士指出，本來未上市的公司不存在市場價格，因此即便因股權激勵而產生確認股份的費用應該也不高，但是如果向員工發行的每股價格大幅低於經審計後每股賬面淨資產的話，那麼就會產生高額的確認股份費用。由此可知股權激勵時的發行價格確實不高，這或許是因為企業當時急需用錢所致的。

值得注意的是，2018年股份支付費大幅增加主要是因為實控人盛澤林的妹妹JACKIE ZEGI SHENG（盛澤琪）在2018年以224萬美元認購低於公司公允價值的價格取得股權，計入當期股份支付費用3.09億元。對此，澤璟製藥解釋道，此次交易是邀請盛澤琪加入公司所給予的股權激勵，而事實上，盛澤琪簽署的增資協議並沒有明確載明股權激勵字樣。所以，澤璟製藥或存在上市前突擊低價入股的嫌疑。

除此之外，2016―2018年，公司通過增資、股權轉讓的方式多次融資，在2016年引入深創投、弘潤盈科等新股東，又在2017年引入民生人壽，2018年還引入燕園康泰、東方創業等10個新進股東。截至目前，公司股東多達33名。在IPO前夕，澤璟製藥引入多名非關聯第三方，一旦鎖定期過了，就很容易發生減持套現的現象，尤其在公司業績無法保證的情況下，這些創投公司可能會加速撤離，中小投資者的利益或將受損。

圖：澤璟製藥與同行業可比公司的產品情況