2019 年 1-9 月玻璃價格呈現 V 型反轉，從年初最高的 1606 元/噸下跌至 6 月末的 1512 元 /噸，之後價格逐步增加到當前 1672 元/噸，漲幅超過 150 元一噸，符合我們此前對竣工需 求恢復從而提振玻璃價格的判斷，當前正值趕工旺季，玻璃的漲價一般能持續至 11 月末， 華南地區延續至春節前，預計玻璃價格能繼續維持當前漲價態勢。
需求方面，主要的需求房地產竣工表現開始恢復。根據統計局數據顯示，2019 年 1-9 月全 國房屋竣工面積累計下滑 8.6%，雖然依舊是負增長，但是自 5 月以來持續環比改善，新開 工的傳導開始逐步顯現。2019 年前三季度玻璃行業共生產平板玻璃 6.98 億重箱，同比上 升 5.4%。按照中國玻璃期貨網統計口徑，2019 年半年度全國平板玻璃校正後整體產能利用率在 83%左右。
供給方面，受供給側改革影響，1-9 月新建生產線較少，共 3 條，2019 年前三季度新冷修 復產生產線共計 15 條，冷修生產線 17 條，上半年玻璃價格較低，廠家復產意願較差，疊 加環保導致窯池冷修成本提升，整體復產與冷修產能接近，整體在產產能變化預計保持穩 定。如果玻璃價格繼續走高，廠家復產意願可能有所增加。
庫存方面，得益於需求的恢復，庫存自 5 月份以來持續下降，19 年三季度末行業整體庫存 平均達到 3718 萬重量箱，同比 18 年同期增長了 19.4%，環比 4-5 月高點下降月 800 萬重 箱。
佔玻璃成本較大的純鹼由於供給側改革，19 年上半年價格整體處於高位，進入三季度一直 保持低位，均價達到了 1744 元/噸，整體振幅有所縮小，企業方面已經有充分的經驗在價 格地位囤貨，預計純鹼價格對玻璃成本的影響將逐步變小。
從玻璃行業上市公司的整體情況來看，2019 前三季度共完成營業收入 335.07 億元，同比 下降 14.31%；實現歸母淨利 19.57 億元，同比下降 12.15%；銷售毛利率 20.92%，同比增長 2.17 個百分點；銷售淨利率 5.84%，同比下降 0.14 個百分點。
從具體上市公司業績來看，2019 年下半年開始玻璃價格開始回升，對於玻璃原片生產企業 來說，價格上漲利好業績，但是下游端將增加成本，因此業績表現不一
旗濱集團緊緊圍繞年度預算和重點工作任務，審時度勢，堅持市場導向，克服產品價格波動、成本上漲因 素影響，實現營收增幅 7.76%，歸母淨利潤下降 3.33%，相比半年報明顯改善。
三峽新材受 行業景氣度影響，主營業收入同比下降 69.94%，歸母淨利同比下降 77.81%。
凱盛科技由於 積極調整產品結構，業績呈現同比增長的良好態勢，上半年公司營業收入同比增長43.54％， 歸母淨利潤同比增長 5.2％。
洛陽玻璃以高質量發展為引領，全力推進各業務板塊調整優 化，加快新產品研發，持續開展“增節降”活動，報告期內實現營業收入同比增加 43.54%；。
南玻 A 玻璃因多晶硅及多晶硅片升級技改等影響，較上年同期損失部分營業收入，營業收 入同比下降 6.01%，不過隨著玻璃價格走高利潤端轉為正增長。
2019 年 1-9 月，亞瑪頓受政策和市場變化的影響，營業收入同比下降 37.17%， 歸母淨利潤同比下降 97.3%；北玻股份低輻射鍍膜玻璃設備的訂單下滑較大，雖然玻璃鋼 化設備、深加工玻璃產業和風機設備的營業收入較上年同期有較大增幅，但沒有扭轉虧損， 營業收入同比增長 14.15%，歸母淨利潤同比下降 83.04%。
投資策略：
2019 年玻璃價格三季度持續走高，疊加 “金九銀十”旺季，價格走勢喜人。從前端需求 來看，房地產開發投資與新開工依舊保持高增長，竣工端的傳導有所延遲，不過正在逐步 體現，因此看好後期徐工需求回暖提振玻璃需求，短期看，北方趕工期一般延續至 11 月 底，南方延續至春節之前，因此看好之後玻璃價格的表現，推薦龍頭旗濱集團
旗濱集團：
2019 前三季度實現營業收入 65.32 億元，同比增長 7.76%；實現歸母淨利 9.27 億元，同 比下降 3.33%；綜合毛利率、淨利率分別為 28.14%、14.19%。其中，三季度公司總營收 24.66 億元，同比增長 7.60%，歸母淨利 4.09 億元，同比增加 34.60%。 需求恢復帶動價格走高，業績持續改善。我們此前判斷房屋交付將進入恢復期，竣工數據 會有所起色，而作為竣工最前端需求的玻璃自 6 月以來價格持續走高，在供給端變化不大 的背景下，需求恢復是拉動玻璃價格走高的主要原因。供給方面截至本月行業新增 2 條生 產線，復產 15 條，冷修 16 條，產能淨增加日熔量 550 噸，預計全年行業產能維持平穩。
價格方面從 6 月低點不足 1500 元/噸上漲到當前 1641 元/噸，庫存也從高點 4500 左右萬 重箱下降至 3821 萬重箱，竣工端需求明顯起色，公司產能大受益顯著，三季度當季歸母 淨利大幅增長，當前正處於“金九銀十”旺季階段，公司產能主要覆蓋華東、華南地區， 旺季持續性長，預計四季度業績有望繼續保持增長。
成本端穩定，利潤空間放大。
玻璃生產的主要成本是純鹼，今年上半年整體價格基本在 2000 元/噸以下，近期已經跌至 1744 元/噸，因此在玻璃價格持續走高的情況下，毛利率淨利率 都環比提升；同時公司通過增資擴股控股醴陵市金盛硅業有限公司併成功摘牌醴陵市浦口 鎮十八坡礦山採礦權，正在積極籌備硅砂礦建設工作，隨著硅砂自給率的提升，成本端有 望進一步壓低。 中長期規劃確保長期發展，股權激勵激發企業動能。公司近期發佈《中長期發展戰略規劃 綱要（2019—2024》，爭取 2024 年末浮法原片產能規模比 2018 年增加 30%以上、節能 玻璃產能規模增加 200%以上，並要求產品高端化，使產品更具有競爭力。玻璃行業集中 度不高，仍有提升空間，公司有望繼續龍穩固自身浮法龍頭的地位，並加快深加工業務的 佈局。還推出合夥人持股計劃和員工持股計劃，考核目標以 2016-2018 年營業收入平均值 為基數，2021 年和 2024 年的營業收入複合增長率均不低於 10%。規劃確保公司中長期發 展的方向，而股權激勵將高管、核心技術人員及員工的利益一致化，有望實現公司長期持 續的穩定發展。
閱讀更多 研報論 的文章
