「投行實務」教您如何拆解VIE結構

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來大量的紅籌公司擬解除VIE結構登陸中國境內資本市場。由於涉及創始人股東、境外投資人、員工期權等各方利益，如何合法、快速以及相對低成本地解除VIE結構，成為關注焦點問題。本文總結了主流的VIE解除方式、步驟並進行深入分析。

隨著中國大陸A股證券市場包括主板、中小企業板、創業板以及全國中小企業股份轉讓系統逐步完善，境內資本市場給予優質公司的估值相對於境外主要資本市場如紐約、香港，具有明顯的優勢。因此，在這個大背景之下，越來越多原本準備在境外紅籌上市的公司，準備迴歸境內上市。對於數量眾多的存在VIE結構的紅籌公司來說，如何合法、快速、低成本地解除VIE結構，是登陸境內資本市場所面臨的首當其衝需要解決的問題。

我們收集了拆除VIE結構的眾多案例，並結合相關法律法規，對解除VIE結構的主要步驟進行了總結，主要包括：一、妥善解決境外投資人去留問題;二、簽署書面協議，終止全部VIE控制協議;三、境內業務公司重組;四、終止境外員工股票期權激勵計劃;五、註銷或轉讓境外主體以及境內居民設立境外特殊目的公司返程投資的外匯登記註銷。

針對上述步驟，具體分析如下：

一、境外投資人的去留

(一)對於主營業務允許外商投資的公司來說，如果境外投資人願意隨創始人股東一同迴歸境內上市，則境外投資人可以比照在境外特殊目的公司的股權比例，在境內實際業務主體層面，通過股權轉讓或增資的方式獲得相同比例的股權。

(二)對於主營業務不允許外商投資的公司或者境外投資人不願迴歸境內上市的，需要通過合法途徑回購境外投資人股份，使其退出。比較主流的方式為，境內實際業務主體收購境內WFOE的全部股權，股權轉讓價款即為各方與境外投資人協商確定的境外投資人退出的對價，境外主體收到該等股權轉讓價款之後，回購並註銷境外投資人的股票，支付回購價款，實現退出。很多時候，由於境內業務主體自身並無充足的收購資金，因此需要事先引入境內投資人的投資，方可開展收購。

二、VIE協議的終止

境外主體作出董事會決議和股東會決議，終止全部VIE控制協議。各方同時簽署書面協議，就終止VIE協議事宜作出具體約定。涉及境內被控制主體的股權質押的，應當辦理工商部門解除質押的變更登記。

三、境內業務公司的重組

在很多存在VIE結構的案例裡，實際經營業務的主體也許不只一家，可能存在多家主體，而且該等主體通常均由創始人股東等持股，因此，為了解決潛在的同業競爭和關聯交易問題，通常在拆除VIE結構時，一併進行境內的業務公司重組，選擇一家境內業務公司作為未來的上市主體，由其收購其他業務主體的股權，從而形成母子公司的集團體系。

四、境外股票期權計劃的終止

幾乎在所有的VIE結構的案例裡，境外擬上市主體都制定或實施了員工股票期權激勵計劃(ESOP)，由於解除VIE結構之後，境外主體不再謀求境外上市，該等激勵計劃無法繼續執行，因此需要境外公司解除VIE的同時，作出決議終止激勵計劃並與相關員工簽署期權終止協議，妥善安排後續事宜，如支付補償金或在境內上市主體中安排員工持股。

五、境外主體的註銷和外匯登記的註銷

一般而言，解除VIE結構並回購境外投資人的股票之後，境外主體都是空殼公司，沒有實際業務，為了徹底解決遺留問題，各方股東會作出決議註銷境外主體，同時依法辦理境內居民設立特殊目的公司的外匯登記的註銷。

六、拆除VIE的稅務成本

需要注意的是，拆除VIE結構往往會涉及稅務成本，如：

1、在收購WFOE的股權時，由於股權轉讓價款很多時候比WFOE的註冊資本要高，則差額部分需要由受讓方代扣代繳10%的預提所得稅，完稅後才能向外匯管理部門申請核准，購匯匯出境外。

2、WFOE如果是生產型企業，享受了外商投資企業的企業所得稅優惠政策，存續期不足10年的，則變更為內資公司後，涉及補繳稅款問題。

以上是目前比較常見的做法，在此做法的基礎上，各公司會結合自身的實際情況，進行不同程度地變通，以便順利實現解除VIE結構的目的。