招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
海能達(002583)
事件：11月3日，公司與亞洲某國集成商簽訂框架協議，為亞洲某國公共安全客戶提供專業無線通信寬帶多模智能終端。本框架協議總金額約為2400萬美元（摺合人民幣約為1.69億元）。
評論：
1、公司寬帶多模智能終端在海外拓展順利，技術領先性受到認可
此次海能達與亞洲某國集成商簽訂框架協議，三年內分批為亞洲某國公共安全客戶提供無線通信寬帶多模智能終端，框架協議總金額約為2400萬美金（摺合人民幣約為1.69億元），佔公司2018年度經審計營業收入的2.44%，預計項目的履行會對公司未來三年營業收入和利潤產生一定積極影響。
本項目是公司寬帶化、智能化產品在海外的又一次成功落地。自今年九月公司與非洲公共安全客戶下屬企業簽訂寬帶系統建設以及雙模智能終端銷售合同後（約合人民幣7836萬元），公司寬窄融合產品在海外再次實現規模商用，印證了公司寬帶化、智能化產品的成熟度及技術領先性。公司未來有望藉助該項目的標杆作用，在當地其他行業市場實現推廣，進一步深耕當地市場，為後續在全球範圍大規模拓展奠定基礎。
2、寬窄融合、公專融合趨勢逐步得到確認，有望為公司帶來業務增量
公司傳統數字產品在國內外順利拓展，新產品落地有望成為公司新增長動力。海能達是全球稀缺的具有自研寬窄融合解決方案的專網廠商，目前已陸續推出寬帶集群、多模終端、多媒體指揮中心、自組網通信等多類新產品。其中，寬窄帶融合產品已實現量產交付，第三代融合指揮中心也在國內外開始規模商用。從目前新產品落地情況來看，短期公司新產品將率先在部分“一帶一路”國家以及一些寬帶網絡建設成熟的市場實現商用；未來在歐洲、中國等專網建設相對成熟的市場將會隨著標準、市場培育的進一步成熟陸續打開。
公司新產品在市場拓展策略的時間點以及側重點選擇上略有不同，但總的來說，寬窄融合、公專融合是既能保護現有投資，又能滿足新應用需求的專網解決方案，已成為全球專網通信主流發展趨勢。公司新產品在海外的成功落地也側面驗證了該方案的可行性。今年公司新產品收入貢獻大幅提升，預計全年收入佔比有望持續提高，打開公司增長空間。
3、海外市場捷報頻傳，把握新興市場專網通信發展機遇
公司海外市場持續發力，公告大項目訂單創同期新高。分地區來看，“一帶一路”新興市場增長較快，歐洲子公司整合效應持續顯現。獨聯體、南亞、非洲等“一帶一路”國家專網通信建設相對落後，但專網通信需求強勁，潛在市場空間較大。新興市場缺乏前期專網技術積累，海能達憑藉產品技術融合優勢，在新興市場不斷取得突破。在歐洲地區，賽普樂深耕專網領域多年，在歐洲地區渠道優勢明顯，與海能達從技術、市場、產品等多個維度進行全面整合，綜合競爭實力得到大幅提升。今年以來，公司海外拓展較為順利，公告的大項目訂單達歷史同期最好水平，看好公司未來渠道能力的拓展和盈利水平的提升。公司憑藉高質量的產品以及良好的服務不斷在歐洲等發達市場以及拉美、非洲等新興市場取得突破，全球業務實現穩健拓展。
4、海外市場持續拓展，寬窄融合新業務加速落地，公司經營拐點逐步顯現，維持“強烈推薦-A”評級
公司密集中標海外項目，全球市場穩健拓展。海外子公司整合效應日漸凸顯。公司逐步從跑馬圈地式的粗放型增長向以盈利為目的的精細化運營轉型，現金流狀況改善明顯。海能達是全球稀缺的具有全套自研寬窄帶融合解決方案的專網通信龍頭。專網寬帶化趨勢已得到驗證，公司多模終端、多媒體指調等新業務收入貢獻大幅提升，成熟產品陸續得到市場認可，未來有望乘搭專網寬帶化之風，實現業績和估值雙增長。預計2019-2021年歸母淨利潤分別為6.15億元、9.05億元、12.73億元，對應2019年-2021年PE分別為26.8、18.2和13.0倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：業務拓展不及預期、費用控制不及預期、市場競爭加劇、海外市場政策變化
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