考慮“增速下行、新老分化”的宏觀特徵、物價與政策可能節奏，我們預計市場從當前至 2020 年可能先後經歷消化高物價與迎來政策發力的由弱到強的階段，把握節奏及結構較為重要， 以“新”攜“老”，以新為主、階段性看老經濟， 我們建議投資者圍繞消費升級和產業升級佈局， 關注三條主線，六大主題。具體分析如下。
新、老分化繼續，物價可能影響政策及市場節奏。
1）“新老分化、新勝老”的趨勢可能並未受外圍環境變化的影響。儘管中國遭遇貿易摩擦挑戰累計近兩年，越來越多的跡象表明中國消費升級與產業升級的趨勢未變，以大消費與服務為代表“新經濟”跑贏與投資相關的“老經濟”的框架並未動搖，在2020年仍可能繼續深化。我們認為隨著交通網絡及移動互聯網等繼續滲透與升級，整體收入水平提升與結構改善，地域層面東中西、城與鄉互動，不同年齡層次、教育背景、收入水平群體間互促，疊加5G應用及科技週期的深化，新經濟仍可能異彩紛呈，是結構性機會的重點。
2）整體增長壓力可能階段性遭遇結構性高物價，影響市場表現節奏。當前增長壓力仍在，但食品價格可能推動CPI在一段時間維持高位，可能對政策及流動性形成約束，政策穩增長可能要待物價壓力緩解後才會更有效。中金宏觀組預計2020年GDP增長5.9％，CPI/PPI分別3.8％/-2.0％，我們自上而下預計2020年A股核心盈利增長在2019年低增長後仍是6％左右（金融6.5％/非金融5.5％）。
3）市場整體估值不高，結構分化，流動性可能先緊後松。滬深300指數前向市盈率估值修復至10倍左右，低於歷史均值0.5倍標準差，但成長價值、“新”與“老”估值分化顯著。市場利率可能因為物價等因素而上行，物價壓力緩解後才可能對估值形成支持。國際資金、社保等資金、地產資金可能是A股流動性改善的積極因素。
市場風險
市場上行風險包括政策支持力度比預期大、中美貿易摩擦明顯緩和等因素，下行風險則包括流動性緊於預期、去槓桿力度持續、地產下行、外圍增長低迷持續時間超預期等。
大類資產上，物價高企階段可能股、債、商品均面臨一定壓力，待物價壓力緩解後可能會進入“先債後股”階段。
物價和政策定節奏，以“新”攜“老”，以新為主、階段性看老經濟。
行業和主題配置上除上述新老分化背景之外我們提示注意：
1）成長與價值風格目前估值分化嚴重，注重個股挖掘並注意落後板塊中的邊際積極變化。
2）資本市場持續開放與改革正在使得A股投資者結構機構化與國際化，影響配置行為。
3）2020年也是18屆3中全會改革項目的對標年以及十四五規劃的醞釀起草年，可能也會帶來階段性的主題機會。
圍繞消費升級和產業升級：三條主線，六大主題。
在未來3-6個月我們建議關注如下主線：
1）在高物價期間往往相對跑贏的食品飲料、醫藥以及部分服務行業，以及受益於偏高食品價格的農業及相關領域。
2）受益於5G及應用週期深化、中國科技企業產業鏈重構兩條主線的科技相關行業。
3）在消費板塊中相對落後、估值低、預期低、倉位低但未來有可能積極變化的行業，如家電、汽車等。
另外絕對低估值、大市值的金融板塊在物價走高的階段可能也有相對收益，我們對上游原材料維持偏審慎的看法。
主題方面關注六大主題組合：1）產業升級與新“中國製造”；2）消費升級；3）高物價主題；4）二線龍頭組合；5）5G及應用；6）國企改革“錦上添花”主題。
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