國家統計局公佈的1-3月經濟活動數據顯示，1季度實際GDP同比持平於6.4％，估算名義GDP同比降至7.8％。3月工業增加值同比跳升至8.5％，社會消費品零售總額名義同比上升至8.7％，1-3月累計FAI同比上升至6.3％。即使剔除春節錯位因素，3月經濟數據仍然全面超預期。
2019年1季度實際GDP同比增速持平於2018年4季度的6.4％，估算名義GDP同比增速從9.1％降至7.8％。
2019年1季度實際GDP同比增速高於市場預期的6.3％。季節性調整後，GDP環比折年增速從2018年4季度的6.1％放緩至5.7％。據目前公佈的數據估算，2019年1季度名義GDP同比增速從2018年4季度的9.1％下降至7.8％，同時，估算的GDP平減指數從4季度的2.6％下降至1.4％，從時間點上看，1季度GDP平減指數的下降似乎比CPI、PPI的走勢“滯後”了一個季度。
分產業來看，2019年1季度第一、第三產業實際GDP同比增速有所下降，但第二產業實際GDP同比增速從2018年4季度的5.8％上升至6.1％。名義層面，第一、第二、第三產業的名義GDP同比增速均有所放緩。
3月工業增加值同比增速從1-2月的5.3％跳升至8.5％，即使去除春節錯位因素仍然超預期。
如我們之前報告所提示，去年的春節較晚導致各類生產活動在去年三月都較為低迷，今年工業生產同比在3月可能明顯跳升，類似的春節日期變動在2015-2016年也發生過——2016年工業增加值同比增速從1-2月的5.4％大幅“跳升”至6.8％。然而，即使去除這一次性因素，3月工業同比增速仍然大超預期，3月工業增加值月環比增速從2月的0.43％加快至1.0％（非年化）。
分行業來看，剔除春節因素後，環比加速較快的行業包括設備製造業、計算機、通信設備、紡織品等。同時，3月發電量同比增速從1-2月的2.9％回升至5.4％。
3月社會消費品零售總額名義同比增速從1-2月的8.2％上升至8.7％，主要受CPI上升推動。
剔除價格因素零售同比增速較1-2月小幅下降。去年春節晚提振3月工業增速，但對消費同比增速有所壓制，剔除這一因素看，3月消費增速較強。
分地域看，城鎮/鄉村同比增速分別為+8.5％/+9.4％，低層級城市消費增速仍好於整體。分行業而言，雖然春節因素略微不利，一些消費品類增長在3月仍明顯加速，其中包括家電、傢俱、通信設備、化妝品、石油等。一季度看，可選消費回升趨勢較為明顯。佔零售10％的汽車消費在3月仍在壓低零售增長（部分受增值稅下調預期拖累），而就目前的高頻數據看，4月汽車消費有望明顯加速。分渠道看，線上保持較快增速，滲透率進一步提升，我們認為，現階段零售企業正處於商業模式快速迭代與集中度持續提升階段，看好積極推進商業模式變革，打造供應鏈、全渠道、多場景競爭優勢的新零售龍頭。
1-3月累計名義固定資產投資（FAI）同比增速上升至6.3％，與市場預期一致。
3月月報名義FAI同比增速從1-2月的6.1％加快至6.3％。由於長期的數據質量問題，我們仍然建議投資者無需過度解讀月報名義FAI 數據。分部門看，
房地產開發投資同比增速從1-2月的11.6％攀升至12.0％，房地產新開工面積同比增速從1-2月的6％大幅上升至18.1％。
房地產到位資金同比增速從上月的2.1％上升至13.0％。與此同時，3月土地成交增速仍然低迷，但商品房成交增速有所回升——土地成交面積同比增速維持於-31.5％的低位，對比1-2月的-34.1％，土地成交額增速從1-2月的-13.1％進一步大幅下降至-40％。另一方面，商品房成交量及成交額同比增速分別從1-2月的-3.6％和2.8％回升至1.8％和8.3％。
往前看，我們預計土地購置、銷售等領先指標的下滑和新開工的大概率降速仍將拖拽投資增速下行。但考慮到全年銷售與資金面環境可能好於我們此前預期，我們上調全年新開工和投資預測：預計新開工面積同比下滑2％（此前為-5％），開發投資額同比增長5％（此前為+2％）。
3月銷售邊際回暖，城市間分化加劇，我們料主要由一二線城市銷售回暖帶動。高頻數據顯示樣本一二線城市3月份新房銷售面積同比增長18％，隱含三四線城市同比下滑7％，分化進一步加劇。
我們預計二季度銷售面積在三四線城市加速下滑和去年同期高基數下將出現5％左右同比下跌，但跌幅大概率為全年底部。考慮到一季度銷售整體好於預期，且往前看政策端和資金面大概率保持平穩下年內市場復甦有持續性，我們上調全年2019年銷售預測：預計全國商品房銷售面積同比下跌2％（此前為-7％），銷售額同比增長2％（此前為-4％）。
往前看，我們預計在偏溫和的政策環境和基本面銷售觸底一致預期逐漸形成的兩方面因素支持下，板塊估值仍有進一步上修空間，繼續看多兩地地產股後市表現。
基建投資同比增速從1-2月的2.5％上升至3.3％。3月高頻數據也顯示，3月半月開始建築活動回升較為明顯。3月交通、生態環保投資延續較快增長。3月交通投資同比增長5.6％，電力投資同比增加2.3％，水利環境市政投資增長2.1％，其中生態環保投資同比增長40.3％，保持強勁。1季度地方政府融資保持寬鬆，財政對基建領域的投入也保持較高強度，充裕的資金將保證基建項目在旺季中保持較高施工強度，驅動2季度基建投資繼續提速。此外，建築公司訂單、收入增速也有望改善。
製造業投資同比增速從1-2月的5.9％下降至3.3％。製造業投資滯後企業盈利增速，所以我們預計製造業投資可能下半年才會企穩回升。
即使剔除春節錯位因素，3月經濟數據仍然全面超預期。往前看，政策組合向“寬財政、穩貨幣”換擋——1季度名義GDP和企業（主營業務）盈利增速可能是年內低點。
雖然如我們之前提示的，3月各項生產活動同比可能受去年春節較晚提振而明顯走高——但目前看來，即使剔除春節因素，3月投資消費與出口三方面數據仍然明顯超預期，高頻數據也顯示，3月下半月消費、地產、基建開工等相關指標走強。
往前看，我們預計4月消費與工業生產增長有望保持在較強水平，而其中消費數據的持續性可能更好（見我們近期有關消費需求企穩回升的分析）。1季度金融條件明顯寬鬆後，名義增長有望企穩回升。但同時，貨幣寬鬆大概率不再加碼，但也不至於在實際GDP 6.4％時就轉向。通過減稅降費為主要著力點的財政政策對總需求（尤其消費需求與製造業投資）的提振有望支持之後的總需求進一步企穩。大規模減稅降費對提升企業盈利增速更是有立竿見影的作用。
本文源自中金公司
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