民生證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
天音控股(000829)
一、事件概述
公司 10 月 29 日公佈 2019 年三季報：前三季度實現營收 372.97 億，同比去年增長 21.19%，歸母淨利潤 3,054.96 萬元，同比去年增長 257.27%。單季度看：公司第三季度實現營收 141.94 億元，同比增長 30.59%，歸母淨利潤 1,788.19 萬元，同比增長 1258.25%。公司業績預告預計第三季度歸母淨利潤 1,533 萬元–2,233 萬元，同比增長 1061.36% -1591.67%，三季報數字符合預告預期。
二、分析與判斷
收入端： 第三季度營收 141.94 億同比增長 30.59%
公司第三季度營收 141.94 億元，同比增長 30.59%。拆分業務來看， 手機產業依然是最核心的驅動因素， 從分銷到零售，天音搭建起了 3C 電子行業全渠道網，TO-B 端 SKU 的渠道拓展和新增的 TO-C 端 SKU 極大地貢獻了收入規模和增速。同時，隨著線上線下一體化不斷完善， 天音正在逐步構建強勢的供應鏈系統。 彩票產業佔營收比重雖小，但增速穩定，作為業內唯一的福體彩雙准入公司，在國內業務實現了穩定的增長，同時，天音不斷拓寬產品線， 瞄準增長較快的國際市場， 對標IGT， 由技術公司向科技公司邁進， 已將業務拓展到五個海外國家。
利潤端：歸母淨利率 0.13%，同比去年大幅增長 940pct，主因新業務模式拓展
歸母淨利潤大幅增長，預計主因新業務模式穩步拓展， 產品代理結構調整等影響。拆分來看，費用率大幅下降：公司第三季度毛利率 3.32%，同比下降 12.38pct；銷售費用率 1.43%，同比下降 34.00pct；管理費用率 0.56%，同比微降 2.52pct；研發費用率 0.1%，同比下降 42.05pct；財務費用率 0.6%，同比下降 37.66pct。
5G 在望，創新可期，利潤預計持續改善
公司以“一網一平臺”為軸心， 不斷深化“ 1+N” 的產業發展佈局，通過打造“線下網絡、線上平臺”，建立新零售體系， 努力成長為中國產業互聯網的領軍企業。 2019 是 5G 元年，隨著 5G 技術的成熟和落地，預計天音將迎來 2-3 年的出貨增長週期，手機業務有望實現較快增長。同時，公司在電子煙、彩票等領域的開拓，和由技術公司向科技公司的轉型，會為未來發展提供新的可能和持續的動力。
三、 投資建議
我們預測公司 2019-2020 歸母淨利潤分別為 1.75 億元、 2.98 億元、 3.93 億元，EPS 分別為 0.17 元、 0.29 元、 0.38 元，對應當前股價 PE 為 35X、 20X、 15X。隨著 5G 技術的成熟和落地，預計天音將迎來 2-3 年的出貨增長週期，首次覆蓋給與“謹慎推薦”評級。
四、風險提示：
彩票政策風險；手機銷售不及預期；彩票業務推進不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
