民生证券发布投资研究报告，评级: 谨慎推荐。
天音控股(000829)
一、事件概述
公司 10 月 29 日公布 2019 年三季报：前三季度实现营收 372.97 亿，同比去年增长 21.19%，归母净利润 3,054.96 万元，同比去年增长 257.27%。单季度看：公司第三季度实现营收 141.94 亿元，同比增长 30.59%，归母净利润 1,788.19 万元，同比增长 1258.25%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润 1,533 万元–2,233 万元，同比增长 1061.36% -1591.67%，三季报数字符合预告预期。
二、分析与判断
收入端： 第三季度营收 141.94 亿同比增长 30.59%
公司第三季度营收 141.94 亿元，同比增长 30.59%。拆分业务来看， 手机产业依然是最核心的驱动因素， 从分销到零售，天音搭建起了 3C 电子行业全渠道网，TO-B 端 SKU 的渠道拓展和新增的 TO-C 端 SKU 极大地贡献了收入规模和增速。同时，随着线上线下一体化不断完善， 天音正在逐步构建强势的供应链系统。 彩票产业占营收比重虽小，但增速稳定，作为业内唯一的福体彩双准入公司，在国内业务实现了稳定的增长，同时，天音不断拓宽产品线， 瞄准增长较快的国际市场， 对标IGT， 由技术公司向科技公司迈进， 已将业务拓展到五个海外国家。
利润端：归母净利率 0.13%，同比去年大幅增长 940pct，主因新业务模式拓展
归母净利润大幅增长，预计主因新业务模式稳步拓展， 产品代理结构调整等影响。拆分来看，费用率大幅下降：公司第三季度毛利率 3.32%，同比下降 12.38pct；销售费用率 1.43%，同比下降 34.00pct；管理费用率 0.56%，同比微降 2.52pct；研发费用率 0.1%，同比下降 42.05pct；财务费用率 0.6%，同比下降 37.66pct。
5G 在望，创新可期，利润预计持续改善
公司以“一网一平台”为轴心， 不断深化“ 1+N” 的产业发展布局，通过打造“线下网络、线上平台”，建立新零售体系， 努力成长为中国产业互联网的领军企业。 2019 是 5G 元年，随着 5G 技术的成熟和落地，预计天音将迎来 2-3 年的出货增长周期，手机业务有望实现较快增长。同时，公司在电子烟、彩票等领域的开拓，和由技术公司向科技公司的转型，会为未来发展提供新的可能和持续的动力。
三、 投资建议
我们预测公司 2019-2020 归母净利润分别为 1.75 亿元、 2.98 亿元、 3.93 亿元，EPS 分别为 0.17 元、 0.29 元、 0.38 元，对应当前股价 PE 为 35X、 20X、 15X。随着 5G 技术的成熟和落地，预计天音将迎来 2-3 年的出货增长周期，首次覆盖给与“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
彩票政策风险；手机销售不及预期；彩票业务推进不及预期。
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