信達證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
事件：2019年10月30日家家悅發佈19年三季報，截止至2019年三季度，公司實現營業收入112.65億元，同比增長17.89％；實現歸屬母公司股東淨利潤3.51億元，同比增長16.70%。基本每股收益0.58元，符合我們的預期。
點評：
非膠東地區營收增速顯著，毛利率還有提升空間。截止至2019年三季度，公司膠東地區實現營業收入85.76億元，同比增長10.63%；其他地區實現營業收入15.53億元，同比增長49.74%，增速高於膠東地區。毛利率方面，膠東地區毛利率為17.83%，其他地區為17.35%，分別同比提升0.36和0.03個百分點，膠東地區毛利率顯著高於其他地區，待未來物流供應鏈發力後，其他地區毛利率還有進一步上升空間。
三季度新開門店13家，擬收購山東華潤門店加速整合。公司三季度新開門店13家。分業態看，大賣場8家，綜合超市5家；分城市來看，濟南3家，青島2家，威海1家，煙臺4家，張家口1家，其他地區2家。上半年關閉門店8家，主要關店原因是門店搬遷、解除合同、合同到期終止以及經營未達預期等原因。綜合開店和關店因素，截止至2019年三季度，公司合計持有763家門店。新簽約門店方面，公司三季度新簽約13家門店，主要佈局城市是濟南、青島、威海、煙臺、張家口等地。公司擬收購山東華潤100%股權，主要包括已託管的7家門店，目前收購尚需國家反壟斷審查，存在不確定性，如果審核通過收購完成，將增強公司在山東省的競爭優勢。
大賣場業態增長強勁。截止至2019年三季度，公司大賣場業態實現營業收入48.62億元，同比增長21.75%；綜合超市業態實現營業收入49.31億元，同比增長9.96%；百貨業態實現營業收入1.10億元，同比增長2.38%；專業店實現營業收入2.06億元，同比增長29.22%，便利店業態實現營業收入0.2億元，同比增長29.22%。大賣場業態增速遠高於綜合超市業態增速，反應出區別於一二線城市大賣場業態逐漸乏力的趨勢，公司主要紮根的三四線城市裡大賣場業態仍具有相當活力，符合當地消費者需求。
控費效果明顯，財務收益減少。2019年三季度公司毛利率下降0.07個百分點至21.52%；銷售費用率同比減少0.33個百分點至15.20%；管理費用率減少0.15個百分點至2.04%。財務費用率上升0.37個百分點至-0.09%。在毛利率下降和費用率下降的共同做一下，公司淨利率為3.06%，同比減少0.04個百分點。
盈利預測及評級：我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為5.03億元、5.91億元、6.93億元；根據公司目前6.08億股總股本計算，攤薄每股收益分別為0.83元、0.97元、1.14元。維持“增持”評級。
風險因素：消費復甦不達預期、門店擴張不達預期、同店增長放緩。
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