天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
徐工機械(000425)
徐工機械發佈三季報，前三季度收入 432.39 億，同比+26.89%，歸母淨利潤 30.2 億，同比+100.28%，扣非歸母淨利潤 27.23 億，同比+99.24%，經營活動淨現金流 31.02 億，同比+61.48%。其中非經常性損益約為 2.97 億，主要包括投資收益 2.77 億、所得稅影響-0.93 億以及政府補助 0.46 億等。核心產品起重機毛利率觸底回升，夯實公司起重機龍頭地位前三季度公司毛利率和淨利率分別為 18.57%和 7.02%，分別同比+0.65pct和 2.58pct，公司毛利率延續半年報的增長態勢，主要原因是核心產品起重機在經歷二手債權機出清後的盈利恢復。2019H1 公司繼續保持起重機龍頭地位，移動起重機全球市佔率第一，國內百噸級大噸位移動起重機市佔率約 50%，隨車起重機市佔率 60%以上。
費用率下降+現金流改善，公司經營質量穩中有升
前三季度，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為 4.85%、 1.46%、 3.51%和-0.15%，分別同比降低 0.52pct、降低 0.16pct、降低 0.81pct、降低 0.28pct，合計降低 1.77pct，有效增大利潤彈性；經營活動現金流淨額 31 億，繼續保持超過淨利潤規模，前三季度銷售商品、提供勞務收到的現金為 398.33 億，佔同期收入比例為 90%以上，整體維持較高盈利質量。存貨週轉率由去年同期的 2.88 提升至 3.66，應收賬款週轉率保持平穩，運營能力保持平穩。
非起重機業務保持強勢競爭力，國際化佈局同步推進
公司旋挖鑽機、水平定向鑽兩鑽產品和平地機、壓路機、攤鋪機市佔率均居國內第一；高空作業車市佔率與國內第一名差距縮小；舉高類消防車穩居國內第一。上半年徐工品牌出口總額、自營出口穩居行業首位，在亞太、中亞、非洲地區繼續保持市佔率第一，在“一帶一路”沿線 65 個國家中的35 個國家出口佔有率第一。優秀的產品競爭力和國際化佈局有力支撐公司業績。
母公司混改加緊實施，集團資產注入預期有望提升
目前徐工有限的混改工作正按照計劃推進實施，混改有望提升公司經營機制、市場化選人用人、優化激勵約束機制、提升創新能力和市場競爭力等。同時集團資產注入預期有望提升，前三季度母公司旗下挖掘機銷量突破 2.5萬臺，同比增幅遠高於行業增幅，市佔率達 14%，居國內行業前兩強。盈利預測與投資評級： 預計 2019-2020 年公司歸母淨利潤分別為 40 億和50 億，對應當期 PE 為 9 倍，持續推薦，維持“買入”評級！
風險提示： 地產、基建投資不及預期，行業競爭加劇，原材料價格波動等。
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