天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
徐工机械(000425)
徐工机械发布三季报，前三季度收入 432.39 亿，同比+26.89%，归母净利润 30.2 亿，同比+100.28%，扣非归母净利润 27.23 亿，同比+99.24%，经营活动净现金流 31.02 亿，同比+61.48%。其中非经常性损益约为 2.97 亿，主要包括投资收益 2.77 亿、所得税影响-0.93 亿以及政府补助 0.46 亿等。核心产品起重机毛利率触底回升，夯实公司起重机龙头地位前三季度公司毛利率和净利率分别为 18.57%和 7.02%，分别同比+0.65pct和 2.58pct，公司毛利率延续半年报的增长态势，主要原因是核心产品起重机在经历二手债权机出清后的盈利恢复。2019H1 公司继续保持起重机龙头地位，移动起重机全球市占率第一，国内百吨级大吨位移动起重机市占率约 50%，随车起重机市占率 60%以上。
费用率下降+现金流改善，公司经营质量稳中有升
前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.85%、 1.46%、 3.51%和-0.15%，分别同比降低 0.52pct、降低 0.16pct、降低 0.81pct、降低 0.28pct，合计降低 1.77pct，有效增大利润弹性；经营活动现金流净额 31 亿，继续保持超过净利润规模，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为 398.33 亿，占同期收入比例为 90%以上，整体维持较高盈利质量。存货周转率由去年同期的 2.88 提升至 3.66，应收账款周转率保持平稳，运营能力保持平稳。
非起重机业务保持强势竞争力，国际化布局同步推进
公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机市占率均居国内第一；高空作业车市占率与国内第一名差距缩小；举高类消防车稳居国内第一。上半年徐工品牌出口总额、自营出口稳居行业首位，在亚太、中亚、非洲地区继续保持市占率第一，在“一带一路”沿线 65 个国家中的35 个国家出口占有率第一。优秀的产品竞争力和国际化布局有力支撑公司业绩。
母公司混改加紧实施，集团资产注入预期有望提升
目前徐工有限的混改工作正按照计划推进实施，混改有望提升公司经营机制、市场化选人用人、优化激励约束机制、提升创新能力和市场竞争力等。同时集团资产注入预期有望提升，前三季度母公司旗下挖掘机销量突破 2.5万台，同比增幅远高于行业增幅，市占率达 14%，居国内行业前两强。盈利预测与投资评级： 预计 2019-2020 年公司归母净利润分别为 40 亿和50 亿，对应当期 PE 为 9 倍，持续推荐，维持“买入”评级！
风险提示： 地产、基建投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。
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