安信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
徐工机械(000425)
事件：公司发布2019年三季报，前三季度公司营业收入为432.8亿元，同比增长26.89%，归母净利润为29.8-30.8亿元，同比增长100.28%。三季度单季度公司营业收入为120.83亿元，同比增加19.25%，归母净利润为7.37亿元，同比增加82.41%，业绩符合预期。
盈利能力有所改善，经营性现金流大幅提升。2019年前三季度，公司销售毛利率为18.57%，同比增加0.65Pct，销售净利率为8.41%，同比提升2.4Pct，公司毛利率和净利率均有小幅提升。另外，2019年前三季度，公司经营性现金流为31.02亿元，同比增长61.48%，公司经营性现金流大幅提升。
由于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动，工程机械行业持续稳定增长。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2019年1至9月，汽车起重机销量为3.28万台，同比增长32.4%，保持了快速的增长。2019年前5个月，混凝土机械销量增长迅速，之后增速有所放缓，但也维持稳定增长。综合来看，工程机械市场需求依旧旺盛，而公司作为行业龙头，受益于工程机械行业景气，业绩保持了快速增长。
起重机械保持优势，系列板块全面发力。根据工程机械协会数据，公司移动起重机市场占有率稳居第一，在国内百吨级移动起重机市场市占率近50%。除起重机外，公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机、高空作业车等产品销量均增长迅速，公司系列板块全面发力。
国际化业务开拓顺利，海外出口保持第一。根据海关数据，目前公司在亚太、中亚、非洲等地区出口份额持续保持第一。其中，公司出口增速在亚太地区的增幅较高，在非洲和中亚地区的市场占有率处于领先地位。
混改进度顺利，提升公司经营活力。母公司徐工有限混改进度顺利，混改有利于公司健全激励机制，提升活力。
投资建议：预计2019~2021年公司净利润分别为40.66亿元、50.02亿元和57.47亿元，对应EPS分别为0.52元、0.64元、0.73元。维持买入-A评级，6个月目标价5.2元，相当于2019年10X市盈率。
风险提示：国内需求大幅下滑、基建投资不及预期、海外业绩增速放缓、混改进度不及预期
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