平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
福耀玻璃(600660)
事項：
公司發佈2019年三季報：前三季度實現營業收入156.34億元，同比增長3.38%；歸母淨利潤23.5億元，同比增長-28.07%；每股收益0.94元，每股淨資產8.33元。
平安觀點：
3Q營收增速高於行業，扣除匯兌及資產處置的影響後利潤同比增加。2019第三季度收入53.5億元，同比增長6.14%，淨利潤為8.41億元，同比降低39.65%，扣除2018年第三季度匯兌收益和出售子公司福耀集團北京福通安全玻璃有限公司51%股權的一次性收益影響，2019年第三季度歸母淨利潤同比上升7.1%，主要原因可能是美國業務進一步提升。
毛利率環比提升、費用率同比下降。2019年第三季度毛利率為37.2%，環比第二季度提升1.1個百分點。管理費用率為9.8%，同比下降0.4個百分點，銷售費用率為7%，同比基本持平，研發費用率3.6%，同比下降1.1個百分點。財務費用率同比基本持平，其中匯兌收益為2.54億元，2018年同期為3.04億元。期末貨幣資金94.4億元，較年初增加48.36%。短期借款較年初增加60.12%，長期借款較年初增加49.65%。
美國工廠持續爬坡、鋁飾件按計劃整合。美國工廠計劃2019年實現390萬套的產出，2020年實現460萬套的產出。福耀在美國客戶分散，除了通用、福特等美系品牌，也有豐田、本田等其他品牌，有望持續提升市佔率。對歐洲SAM資產和整合有序進行，未來進一步整合三鋒集團和通遼精鋁的資源，完善產業鏈，使鋁飾件業務成為公司新的增長點。
盈利預測與投資建議：公司以中國汽車玻璃業務為根基，將核心優勢複製到海外市場和新的汽車鋁飾件領域，看好在美國市場提高份額，建議關注鋁飾件的業務進展。維持業績預測，預計2019年-2021年EPS分別為1.46元、1.75元和1.9元（歸母淨利潤分別為36.7億元、43.9億元和47.5億元），對應PE分別為14.7、12.3和11.4倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1）汽車行業增速不及預期：如果汽車行業銷量持續下滑，影響公司的盈利能力。2)匯率波動：公司有超過40%的營收來自海外，匯率波動將對公司利潤造成較大的影響。3）上游原材料價格波動：汽車玻璃的主要原材料如純鹼、PVB等，如果價格上升，則對公司成本造成較大壓力。4）中美貿易戰：汽車玻璃屬於2500億加稅清單中，如果中美貿易戰繼續或加劇，對公司的盈利能力有影響。5）鋁亮條滲透率不及預期：如果鋁亮條的成本降低幅度小，在豪華車細分市場的滲透率不及預期，則將影響公司的營業收入。
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