国盛证券发布投资研究报告，评级: 增持。
中联重科(000157)
2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长50.3%/106.0%。2019年前三季度，公司实现营业收入317.55亿元，同比增长50.96%；归母净利润为34.80亿元，同比增长167.09%。Q3单季，公司营收/净利润分别为94.93/9.04亿元，同比分别增长50.33%/105.97%。
毛利率高位维稳，销售/管理费用率同比收窄，研发投入力度加大。Q3单季，公司综合毛利率为29.39%，环比略降0.6%，同比提升1.2%。整体维持在历史高位。前三季度，公司销售/管理费用率同比分别下降0.22%、1.67%，经营效率提升显著。研发力度加大，新品迭代推出，蓄力持久发展。前三季度，公司研发费用率达2.30%，同比提升0.53%。
严控信用关口，应收账款环比稳定。三季度末，公司应收张票据及账款账面余额为281.71亿元，基本持平中报。Q3单季，公司经营性现金流净额为13.87亿元。严控信用关口下，回款能力优质。
后周期品种持续发力，建筑起重机/混凝土机械助力业绩高增。公司核心品种建筑起重机、混凝土机械仍处于需求景气阶段，支撑公司业绩持续高增。1、对于汽车重机，经历7/8月份下滑后（去年高基数/国六实施下需求提前反馈），目前整体驱稳，后续弹性趋弱；2、建筑起重机，受益装配式建筑带动，大中型塔吊需求缺口大，高租金水平下明年租赁商规模购机需求持续，景气仍有支撑；3、混凝土机械，环保趋严下，存量国二/国三混凝泵车进入淘汰更换高峰期；公路治超下，大吨位搅拌车经济效益下滑存在更替小吨位搅拌车需求，进而带动配套搅拌站更新需求。预期混凝土机械明年维持高增态势。
盈利预测与估值。预计公司2019-2021归母净利润为43.07、52.10、59.52亿元，EPS0.55、0.66、0.76元/股，对应现价PE10.6、8.8、7.7倍。维持“增持”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期；销售信用扩张迅速，降低终端利润弹性；市场竞争加剧，公司市场份额下滑。
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