天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中联重科(000157)
中联重科发布三季报，前三季度收入317.55亿，同比+50.96%，归母净利润34.8亿，同比+167.08%，扣非归母净利润27.66亿，同比+188.93%，经营活动净现金流49.62亿，同比+62.51%。其中非经常性损益约为7.14亿，主要包括投资收益7.38亿、所得税影响-1.33亿以及政府补助0.75亿。
核心产品综合毛利率稳步提升，费用率下降带动净利率大幅提升：前三季度公司毛利率和净利率分别为29.82%和10.90%，分别同比+3.45pct和4.78pct，延续中报盈利提升态势，预计毛利率提升的主要原因是公司核心产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强，而净利率增幅更大的原因是期间费用率同比降低2.76pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.72%、3.60%、2.30%和2.88%，分别同比降低0.22pct、降低1.67pct、增加0.53pct、降低1.40pct，规模效应非常明显。
运营水平稳步提升，资产负债表再迎积极改善：截至2019Q3，公司存货周转率和应收账款周转率分别从去年同期的1.76次和0.94次提升至2.11次和1.30次，营运水平稳步提升；前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为305.89亿元，占同期销售收入的比例为96.33%，同期经营活动产生的现金流净额为49.62亿元，继续超出净利润规模。2019Q1/Q2/Q3末，公司应收账款余额分别为235.91亿/270.12亿/259.39亿，应收票据余额分别为14.28亿/17亿/22.33亿，整体小幅微增，预计坏账风险整体可控；同期短期借款余额为114.94亿/122.63亿/117.45亿，长期借款余额为34.43亿/35.01亿/31.73亿，其中长期借款逐季改善明显，也与公司利息支出减少相对应。
上半年海外收入同比略增，期待国际市场进一步突破：2019H1公司境内、境外收入分别为205.78亿、16.84亿，分别同比+57.34%、2.61%，毛利率分别为31%和17.76%，分别同比+3.85pct、4.57pct。上半年公司对海外销售做了诸多调整，包括将产品销售职能回归事业部、中白工业园一期将于今年年底竣工投产、成立印度事业部、100%欧洲审计和制造的全地面起重机顺利亮相德国宝马展等。公司厚的产业布局有望为公司全球化战略奠定坚实基础。
预计未来一年工程机械需求保持韧性，公司智能化+数字化战略厚积薄发：1）2018年以来的地产新开工进入密集施工周期，地产施工保持韧性，并有望持续至2020H1，支撑混凝土机械和起重机械需求，公司业绩有望继续保持高增长；2）装配式建筑拉动大吨位塔吊需求，公司塔吊全球市占率第一，有望迎来量价齐升；3）公司智能化、数字化再上台阶，2019H1全球最大的中联塔机智能工厂稳步达产、高空作业平台臂式产线量产，全球规模最大、品种最全的工程机械和农业机械综合产业基地中联智慧产业城项目于7月21日全面启动；同时公司发布云谷工业互联网平台新版本，打造下游客户化新应用产品，助力智能制造转型。
盈利预测与投资评级：预计2019-2020年公司归母净利润分别为45亿和55亿，持续推荐，维持“买入”评级！
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、基建投资不及预期等。
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