平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
埃斯頓(002747)
投資要點
事項：
公司披露三季報，2019年Q1-Q3公司實現收入9.68億元，同比下滑9.11%；實現歸母淨利潤0.57億元，同比下滑18.90%。2019年Q3公司實現收入2.86億元，同比下滑15.75%；實現歸母淨利潤65萬元，同比下滑95.51%。
平安觀點：
短期業績下滑，Q3承壓較大。2019年Q1-Q3公司單季度收入增速分別為6.21%、-14.75%、-15.75%，單季度歸母淨利潤增速分別為4.78%、-1.25%、-95.51%，單季度毛利率分別為39.04%、34.95%、35.51%。2019年受宏觀經濟等多重因素影響，製造業投資積極性下降，機器人行業業績整體出現下滑。2019年1-9月，我國工業機器人累計產量同比下滑9.10%。受行業因素影響，2019年Q1-Q3公司機器人系統集成業務下降1.2億元，同比下滑54.62%；公司機器人本體業務逆勢上漲10%左右，體現了公司產品的競爭優勢；數控業務同比略有下滑。2019年Q3淨利潤增幅下滑幅度超過收入降幅，一方面是因為毛利率小幅下滑（去年Q3單季度毛利率為36.12%），另一方面因為費用率上升。事實上，2019年Q3淨利潤降幅的絕對值並不高，2018年Q3公司實現歸母淨利潤1440萬元，2019年Q3同比減少1375萬元。我們認為，行業的週期波動不可避免，公司本體業務在去年高基數的基礎上實現增長，其競爭優勢在週期下行期愈發明顯。
現金流有所改善，研發投入維持高位。2019年Q1-Q3公司經營活動現金流淨額0.18億元，去年同期為-0.44億元。現金流狀況大幅好轉，與公司加強客戶篩選和加大回款力度有關。2019年Q1-Q3公司研發費用達1.07億元，同比增長3.25%，佔收入比11.10%，比去年同期提高1.33個百分點。公司在行業和公司業績向下的環境下，重視現金流和研發投入難能可貴。我們認為，在高研發投入的支撐下，假以時日，公司終究迎來豐收時節。
收購CLOOS進展順利，與四大家族直面競爭。2019年8月底，公司發佈公告，計劃聯合公司控股股東派雷斯特以現金1.9607億歐元收購德國CLOOS公司。該方案分為兩步走：第一步通過鼎派機電收購CLOOS公司絕大多數股權，其中公司持有鼎派機電49%股權，控股股東持有51%股權。第二步，公司將通過發行股份或者可轉債等形式收購控股股東持有鼎派機電的51%股權。目前收購事項進展順利，第一步股權交割事項預計於2019年年底前完成，第二步工作預計將於明年展開。我們認為，收購CLOOS之後，公司將擁有全球領先的焊接技術，與四大家族將展開直面競爭。
投資建議：考慮到短期業績的變化，我們下調公司盈利預測，暫不考慮收購CLOOS的業績增厚，下調盈利預測，預計2019-2021年公司歸母淨利潤分別為0.95億元/1.19億元/1.54億元（前值分別為1.21億元/1.54億元/1.86億元），對應的市盈率分別為77倍/62倍/47倍。機器人行業本身具備週期性，公司通過多年的研發積累和收購佈局，已經具備了和四大家族直面競爭的優勢。隨著行業週期的企穩，公司市場佔有率的提升，公司業績有望迎來新的成長週期，維持“推薦”評級。
風險提示：1)下游需求不景氣的風險。若宏觀經濟出現嚴重滑坡，則各行業的設備投資增速將會放緩，公司工業機器人銷量增速將有下滑風險。2)市場競爭加劇風險。中國目前是全球最重要的機器人市場，國內本體商快速崛起，海外知名機器人企業紛紛加大本土化經營力度，如果未來國內機器人市場競爭加劇，產品價格和毛利率將受到衝擊，影響公司盈利能力。3)外延發展風險。公司近幾年展開一系列兼併收購活動，如果收購標的和本公司未能較好融合，將導致雙方合作的項目進展及持續經營情況不及預期，影響公司業績。4)中美貿易戰升級風險。受中美貿易戰影響，部分機械企業產品被列入制裁名單，影響公司出口業務；如果未來貿易戰升級，將對整個製造業造成較大沖擊。
閱讀更多 Dword 的文章
