平安证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
埃斯顿(002747)
投资要点
事项：
公司披露三季报，2019年Q1-Q3公司实现收入9.68亿元，同比下滑9.11%；实现归母净利润0.57亿元，同比下滑18.90%。2019年Q3公司实现收入2.86亿元，同比下滑15.75%；实现归母净利润65万元，同比下滑95.51%。
平安观点：
短期业绩下滑，Q3承压较大。2019年Q1-Q3公司单季度收入增速分别为6.21%、-14.75%、-15.75%，单季度归母净利润增速分别为4.78%、-1.25%、-95.51%，单季度毛利率分别为39.04%、34.95%、35.51%。2019年受宏观经济等多重因素影响，制造业投资积极性下降，机器人行业业绩整体出现下滑。2019年1-9月，我国工业机器人累计产量同比下滑9.10%。受行业因素影响，2019年Q1-Q3公司机器人系统集成业务下降1.2亿元，同比下滑54.62%；公司机器人本体业务逆势上涨10%左右，体现了公司产品的竞争优势；数控业务同比略有下滑。2019年Q3净利润增幅下滑幅度超过收入降幅，一方面是因为毛利率小幅下滑（去年Q3单季度毛利率为36.12%），另一方面因为费用率上升。事实上，2019年Q3净利润降幅的绝对值并不高，2018年Q3公司实现归母净利润1440万元，2019年Q3同比减少1375万元。我们认为，行业的周期波动不可避免，公司本体业务在去年高基数的基础上实现增长，其竞争优势在周期下行期愈发明显。
现金流有所改善，研发投入维持高位。2019年Q1-Q3公司经营活动现金流净额0.18亿元，去年同期为-0.44亿元。现金流状况大幅好转，与公司加强客户筛选和加大回款力度有关。2019年Q1-Q3公司研发费用达1.07亿元，同比增长3.25%，占收入比11.10%，比去年同期提高1.33个百分点。公司在行业和公司业绩向下的环境下，重视现金流和研发投入难能可贵。我们认为，在高研发投入的支撑下，假以时日，公司终究迎来丰收时节。
收购CLOOS进展顺利，与四大家族直面竞争。2019年8月底，公司发布公告，计划联合公司控股股东派雷斯特以现金1.9607亿欧元收购德国CLOOS公司。该方案分为两步走：第一步通过鼎派机电收购CLOOS公司绝大多数股权，其中公司持有鼎派机电49%股权，控股股东持有51%股权。第二步，公司将通过发行股份或者可转债等形式收购控股股东持有鼎派机电的51%股权。目前收购事项进展顺利，第一步股权交割事项预计于2019年年底前完成，第二步工作预计将于明年展开。我们认为，收购CLOOS之后，公司将拥有全球领先的焊接技术，与四大家族将展开直面竞争。
投资建议：考虑到短期业绩的变化，我们下调公司盈利预测，暂不考虑收购CLOOS的业绩增厚，下调盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.95亿元/1.19亿元/1.54亿元（前值分别为1.21亿元/1.54亿元/1.86亿元），对应的市盈率分别为77倍/62倍/47倍。机器人行业本身具备周期性，公司通过多年的研发积累和收购布局，已经具备了和四大家族直面竞争的优势。随着行业周期的企稳，公司市场占有率的提升，公司业绩有望迎来新的成长周期，维持“推荐”评级。
风险提示：1)下游需求不景气的风险。若宏观经济出现严重滑坡，则各行业的设备投资增速将会放缓，公司工业机器人销量增速将有下滑风险。2)市场竞争加剧风险。中国目前是全球最重要的机器人市场，国内本体商快速崛起，海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度，如果未来国内机器人市场竞争加剧，产品价格和毛利率将受到冲击，影响公司盈利能力。3)外延发展风险。公司近几年展开一系列兼并收购活动，如果收购标的和本公司未能较好融合，将导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期，影响公司业绩。4)中美贸易战升级风险。受中美贸易战影响，部分机械企业产品被列入制裁名单，影响公司出口业务；如果未来贸易战升级，将对整个制造业造成较大冲击。
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