中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
新華保險(601336)
3Q19業績略低於預期
新華保險公佈2019年三季報：第三季度新單保費同比下降23%，略低於市場預期，主要由公司業務節奏導致。第三季度歸屬母公司淨利潤同比增長29%，略低於市場預期，主要由財務收益確認節奏造成。
發展趨勢
新單保費增速弱於主要同業。第三季度新單保費同比下降23%，延續二季度趨勢，弱於主要同業。我們認為2019年新單增長疲弱在市場預期以內，對估值的額外拖累有限。
第三季度利潤略低於預期。第三季度利潤增長29%，主要由於所得稅率同比改善。儘管第三季度總投資收益率可能略有下降，但我們認為主要由於財務收益確認節奏造成，並非投資實際表現同比惡化（第三季度產生的浮盈大幅高於去年同期）。
盈利預測與估值
由於新單保費弱於預期，我們下調2019e/20e新業務價值預測-7.9%、-6.4%。由於盈利不及預期，我們下調2019/20e盈利預測21.4%、25.0%。
我們認為市場對於公司2019年整體表現疲弱已有較充分的預期，當前估值水平也已經處於歷史低點（H/A股交易在0.4、0.8倍2019年P/EV），下行空間十分有限。考慮到公司在2019年人力發展好於同業（預計人力較年初有兩位數增長）+大概率會為明年開門紅做充分準備，疊加四季度的估值切換，我們認為風險收益比已經重新具備吸引力。我們維持公司跑贏行業評級不變。維持新華保險H/A目標價46港元和60元人民幣不變，分別對應0.6、0.9倍2019年P/EV和47%、22%上行空間。
風險
A股持續大幅下跌；新單同比負增長；長端利率快速下行。
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