申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
晨鳴紙業(000488)
公司公告2019年三季報，業績環比改善，基本符合預期。公司公佈2019年三季報：2019年1-9月實現收入220.14億元，同比降低6.3%；實現歸母淨利10.68億元，同比降低57.0%；其中Q3單季實現收入86.66億元，同比增長9.1%，環比增長20.5%；Q3歸母淨利5.58億元，同比下滑19.9%，環比增長18.3%。
Q3紙價環比提升，漿價持續下行，文化紙盈利能力環比改善。公司文化紙產能接近300萬噸，文化紙盈利能力提升，驅動業績環比改善。Q3紙價環比提升：進入7月，文化紙下游需求進入傳統淡季，但由於產業鏈庫存低位，疊加社會需求邊際增加影響，紙價淡季平穩；進入9月進入需求旺季，紙價進入新一輪上漲週期。根據卓創資訊數據，雙膠紙Q3均價較Q2環比增加33元/噸；銅版紙Q3均價較Q2環比增加83元/噸。紙漿價格回落：受港口紙漿庫存持續高位影響，外盤紙漿報價持續走低，外盤針葉漿銀星報價由3月730美元/噸逐步下調至8月580美元/噸，下調20.5%；外盤闊葉漿明星報價由3月720美元/噸逐步下調至9月475美元/噸，下調34.0%，紙廠用漿成本回落。
公司四大項目落地，木漿自給率進一步提升。壽光美倫51萬噸文化紙項目、壽光本部50萬噸文化紙改造項目、壽光美倫100萬噸化學漿項目、黃岡晨鳴化學漿項目等，在二季度陸續投產並正常運轉，逐步開始發揮效益。此輪新增產能投產，公司紙漿自給率將進一步提升、實現闊葉漿與化機漿100%自給；文化紙龍頭地位得到進一步鞏固。林漿紙一體化發展，有利於公司對沖造紙行業景氣度波動風險。
融資租賃、礦業剝離持續推進，迴歸造紙主業。2019年1月公司公告擬引入長城國瑞證券為戰略合作方，對晨鳴融資租賃公司資產逐步剝離、整合，達到完全市場化運作；融資租賃規模逐步收縮，預計截止9月末融資租賃規模收縮至160-170億元。2019年8月公司公告向江蘇富達轉讓其所持控股子公司海城海鳴礦業有限責任公司60%股權，實現礦業公司出表。公司逐步剝離非造紙業務，迴歸造紙主業，集中優勢聚焦主業。
新產能全面落地，紙漿自給率進一步提升；融資租賃剝離持續推進，漿紙一體化龍頭再起航。公司計劃剝離融資賃業務，新建項目達產，未來資本開支大幅減少，公司資金壓力有望得到緩解。造紙主業新增產能落地，漿、紙產能加碼，全面佈局林漿紙一體化，龍頭地位不斷鞏固。由於白卡紙價格淡季下滑，我們下調公司2019-2021年歸母淨利潤的盈利預測為17億元、22億元和25億元（原為21億元、26億元和30億元），目前股價（4.84元/股）對應PE分別為8倍、6倍和6倍，對應PB僅0.6倍，維持增持評級。
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