申港證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
金禾實業(002597)
食品添加劑業務環比基本平穩， 繼續保持較好盈利水平。 三季度公司安賽蜜、三氯蔗糖、麥芽酚裝置繼續保持穩定運行，價格環比變化不大。
安賽蜜行業維持較高景氣度，公司現有產能 1.2 萬噸/年，今年將保持滿負荷運行，銷量預計同比增長 10%~20%，有助於增厚公司業績。
三氯蔗糖行業繼續處於底部調整狀態，公司年初新增 1500 噸/年產能後，現有產能 3000 噸/年，保持滿產滿銷狀態，目前三氯蔗糖價格接近行業成本線，下跌空間不大，公司成本優勢明顯， 仍保持較強的盈利能力。
麥芽酚行業有所分化，其中甲基麥芽酚受需求不足影響，價格環比小幅下跌，乙基麥芽酚價格環比基本平穩。公司現有麥芽酚產能 4000 噸/年，工藝技術成熟穩定，產能利用率仍有進一步提升空間。基礎化工品景氣度下降，對整體業績有一定影響。 公司基礎化工品主要為精細化工品提供原材料配套， 整體業務佔比逐年下降， 部分產品可外售。
前三季度公司外售基礎化工品價格普跌，其中三聚氰胺、雙氧水、 硝酸、 液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醇、硫酸市場均價同比分別下跌 28.3%、 10.9%、3.3%、 8.2%、 29%、 6.5%、 26%、 12.5%。
三季度單季均價環比仍以下跌為主，其中三聚氰胺、液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醇、硫酸市場均價環比分別下跌 4.6%、 1.8%、 9.3%、 4.4%、 14.8%、40.2%， 雙氧水和硝酸市場均價環比分別上漲 0.2%、 6.4%。
單季度盈利能力小幅下降，原材料價格環比有所下跌。 三季度公司營業成本6.97 億元，環比下降 0.3%，綜合毛利率 31.4%，環比下降 3.2 pct。三季度公司主要原材料塊煤、硫磺、尿素市場均價環比分別下跌 1.3%、 7.6%、 25.7%，粉煤價格環比基本持平，原材料跌價有效緩解了三季度業績下滑壓力。
持續鞏固產業鏈一體化優勢， 新項目有望再造新金禾。 公司擬投資 22.5 億元在定遠建設循環經濟產業園，實現產業鏈垂直一體化整合， 進一步發揮成本優勢。 目前定遠一期生物質熱電聯產項目穩定運行， 4 萬噸/年氯化亞碸、 1 萬噸/年糠醛正式進入試生產階段。 此外， 公司擬投資 10 億元新建 5000 噸/年三氯蔗糖產能，投資 3.56 億元新建香精香料、農藥及醫藥中間體項目， 目前正進行環評審批， 隨著新項目陸續建成投產，公司有望進入發展快車道。
盈利預測及投資建議： 公司是全球食品添加劑細分龍頭，隨著產業鏈配套完善及新產能陸續投產，有望在未來幾年實現跨越式發展，我們預計 2019~2021年公司 EPS 分別為 1.49、 1.68 和 2.07 元，當前股價對應 PE 分別為 11.8、10.4 和 8.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 產品價格持續下跌、下游市場需求不足、新項目投產不及預期
閱讀更多 Dword 的文章
