王劍 國信證券金融業首席分析師
以比特幣為代表的數字貨幣，引爆了大家對區塊鏈技術的關注。雖然比特幣本身仍有一定爭議，但將區塊鏈技術在支付領域的應用，仍然是值得期待的。欲瞭解區塊鏈在數字貨幣中的應用，需要先回顧貨幣簡史，先闡明貨幣的本質，然後再去研判比特幣之類的數字貨幣離真正的貨幣還有多遠。
一、貨幣的演進：
傳統觀點
我們從小從課本上學來的傳統觀點認為，貨幣起源於一般等價物，即商品貨幣。人類從原始社會走來，生產力有所發展後，開始產生剩餘產品（即超過自用數量的產品），可以用來和別人換自己剛好需要的東西，於是產生了偶然交換。隨著交換的擴大，人們發現物物交換有時很麻煩，耦合成功率低，比如你今天想用羊換衣服，但對方卻不想要羊，而想拿衣服換陶器，於是交換無法達成（物物交換因需求不匹配而無法達成）。半年後那個做衣服的人突然想吃羊肉了來找你，你的羊卻早被吃掉了（物物交換因時間不匹配而無法達成）。
物物交換受制於種種限制，於是人類找到了一般等價物，作為交換的中介物，解決需求不匹配、時間不匹配等問題。比如，可以拿一頭羊作為一般等價物。
一般等價物的出現，也意味著人類“通用價值”觀念的形成，即把各種產品、服務的使用價值抽象為一定的數量，並擁有一個單位（也是一般等單位物的單位），比如“一頭羊”，這就宣告了貨幣的出現。於是，價格也出現了，也就是產品的價值相對於每單位一般等價物的價值的倍數。
早期人類使用過各種一般等價物，比如我國古代早期（大致在夏代）使用過海貝、布帛等，我國漢字剛好形成於這段時期，所以和錢有關的漢字多有貝字、巾字的形旁。後來，隨著冶煉技術進步，金屬的使用開始增多，於開始以貴金屬作為一般等價物，可以鑄形、分割，比貝殼方便。
後來正如我們所學到的那樣，隨著人類生產力繼續提高，商品交換的範圍擴大，一般等價物攜帶不便，於是又發明了一般等價物的代表物（代幣），即，比如銀票。比如銀子存到銀號，銀號開出一張憑證（銀票）。本來，支付時要先拿銀票兌回金幣，再拿金幣支付。但如果大家都信得過銀號，那麼直接把銀票用來支付即可了，銀票慢慢開始履行貨幣職能。
但銀票不應視為一種完全單獨的貨幣，它只是金屬貨幣的代表物，用它可以提取金屬貨幣，類似存款憑證，是債權。至此，所謂的記賬貨幣的雛形終於出現了。
直至最後，人們發現即使這一金屬的代表物與其背後的金屬完全脫鉤，也是能充當貨幣的，只要大家都接受它。於是，完全沒有商品支撐的信用貨幣出現了。
現今，通行方法是由國家發行主權貨幣。
這就是我們所認為的貨幣演化史，即：
一般等價物（從實物到貴金屬
一般等價物的代幣
到信用貨幣（法幣、主權貨幣）
該學說最早來自亞里士多德的《政治學》，而後被廣泛沿用。然而對不起這一切可能與事實並不完全相符……貨幣有可能一開始就是信用貨幣，雖然商品貨幣確實存在過，但並非主流，並且和信用貨幣之間並無必然的演進關係。
二、貨幣就是債
如今主流的貨幣是銀行券，是信用貨幣，本質是債。準確地講，是債權。
截止2017年12月，我國M2總量為167.68萬億元，其中流通中的現金（M0）是7.06萬億元，這些現金上面印有“中國人民銀行”，也就是中國人民銀行券，意味著這是央行欠我們的錢，是我們的債權，也是法幣。也就是說，央行向民眾發行了7.06萬億元的紙幣，同時還向商業銀行發行了25.61萬億元的儲備貨幣（大部分是銀行存在央行賬戶上的準備金，少部分是銀行庫存現金），然後銀行再以這25.61萬億元的儲備貨幣為基礎，向民眾發行了160.61萬億元的存款貨幣（如下圖）。
M2總量的構成
而上圖中，箭頭方向代表的是“欠錢”關係，即箭頭後端是前端的債務人。
總之，在現代信用貨幣制度下貨幣就是債權。一張100元紙幣代表央行欠我100元，而我要向別人支付100元時，只要把紙幣交付對方，就變成了央行欠對方100元，那麼也就完成了價值（或購買力）的轉移。銀行匯款也是同理，也是債（存款）的轉移。
所以債權本身，就可以充當貨幣（就是信用貨幣），只要它標準化、可流通，並且受到民眾信任。
但是，與亞里士多德的貨幣演進史不同的是，有些貨幣案例表明，貨幣可以從一開始就是債權，不需要經過一般等價物這一演化階段。
經常被引用的一個例子，是西太平洋島國密克羅尼西亞聯邦的一個叫雅浦（Yap）的小島，島上還處原始經濟階段的土著居民，用一種巨大石盤當貨幣，叫費（Fei）。
費太過於巨大，沒法用於流通，交易後新的持有人不用搬走，也不在石頭上面做記號，只讓它留在原地，賬目都是日後相互抵消。甚至有個人的一塊費掉到海中去了，但大家都認同他依然持有這塊費，於是他依然可以買東西。因此與其說這石頭是“一般等價物”，還不如說是個記賬系統，就是信用貨幣。況且，這石頭並無使用價值，根本不是真正意義的商品。但這石頭在居民眼中是財富象徵，你擁有石頭，就有更多人願意和你交易，接受你的欠條。
再縱觀我國的貨幣史，能夠發現，真正拿一般等價物（比如黃金）充當貨幣的情況，也非常少。大多時候，我們用的是銅錢和紙幣。銅錢是遠不足值的，所以它也是一種信用貨幣，不是以銅作為一般等價物。此外，我國較早開始使用信用貨幣，除大家熟悉的宋代的交子外，其實我國早在西周就開始出現信用貨幣“里布”（當時還沒有紙，是印在布上的）。而真正拿一般等價物（比如黃金）當貨幣的情況，在人民日常經濟生活中反而佔少數。
所以，貨幣就是債權，或者更通俗點，錢就是債。
但，債權總得有記載數字的載體，這載體不能被輕易偽造（或複製），且能長久保存，且方便交付流通。不能隨便找片樹葉當載體，也不能隨便找張紙，否則我自己偷偷可以複製出一大批來，這樣的貨幣是不會有人信任的。因此，人們用一些稀缺物作為載體，比如貝殼、黃金。
所以，所謂的一般等價物，可以解釋為它本身的珍貴，使其具有一定價值，充當交易中介（一般等價物的傳統觀點）；也可解釋為，它的稀缺性使其很難被偽造，因此是最好的記賬載體。如果接受後一種解釋，那麼，貨幣自始自終就是債權，一直都是。
我們先暫不繼續糾纏於這一論爭，先接納貨幣是債這一觀點。至少在現今社會，這一觀點是成立的。
三、貨幣史就是債權記賬權的爭奪史
隨著人類進入金屬貨幣時代，我們的祖先早在春秋戰國時期就認識到國家要掌握鑄幣權，調節貨幣總量，用以治理經濟，這些內容被寫在《管子·國蓄》裡：
玉起於禺氏，金起於汝漢，珠起於赤野，東西南北距周七千八百里。水絕壤斷，舟車不能通。先王為其途之遠，其至之難，故託用於其重，以珠玉為上幣，以黃金為中幣，以刀布為下幣。三幣握之則非有補於暖也，食之則非有補於飽也，先王以守財物，以御民事，而平天下也。今人君籍求於民，令曰十日而具，則財物之賈什去一；令曰八日而具，則財物之賈什去二；令曰五日而具，則財物之賈什去半；朝令而夕具，則財物之賈什去九。先王知其然，故不求於萬民而籍於號令也。
文中還明確指出，這些稀缺物品，本身沒有使用價值（也就不是一般等價物），國家將其定為貨幣，並通過投放或回籠這些貨幣，來調節幣值，從而調節經濟。因此，這是一種與同時代的亞里士多德完全不同的貨幣觀。而且，從一開始就確定了貨幣發行人是國家這一原則（中間也出現過國家授權商家發行紙幣的情況，比如宋代交子）。
因為，人們之間發生的經濟活動，會產生各種債權債務關係，並影響著人們對未來的預期。經濟自然有波動，那麼所產生的債權債務關係的總量，也是不斷波動的。一種數量幾乎不變（或按它自己的固有規律在變）的一般等價物是不能應付這樣的波動的（會導致一般等價物自身的價值波動）。因此，貨幣投放總量要適度調節，一是應對經濟波動，二是政府主動調節經濟。所謂調節經濟，很大程度上通過調節貨幣的幣值，來實現財富在國民中的重新劃分，以實現經濟發展的均衡穩定。因此，政府要掌握貨幣這種記賬權，來達成此目的。
可惜，幾千年人類鑄幣史表明，這樣負責任的政府幾乎不存在。政府總有很大動機去多發鑄幣，榨取鑄幣稅。古今中外均發生了因貨幣濫發而導致的惡性通脹，並引發危機。那時，人民則不再信任該貨幣，不再持有、使用，寧願回到物物交換，或者找尋替代品。
剛好，有一種人勇敢地站了出來，就是前面接受金屬貨幣存款的銀號，並簽發金屬貨幣的存入憑證，憑證的信譽甚至比政府貨幣還好，人民願意接受其作為支付手段。最後，以發行債權憑證為主業的商業機構問世，它就是西方近代商業銀行的前身，並且勇敢地站到了濫發貨幣的政府的對立面。
政府無法制止這種行為，銀行券日益流行，但作為新生事物，也面臨自己問題。比如，某銀號存入了100兩黃金，他們發現是可以發行更多黃金憑證的，因為存款人不可能同時來取走黃金。這彷彿是一個騙局，但又是商業銀行的基本商業邏輯，也就是目前依然實行的部分準備金制度。
但是留多少比例的準備金，得拿拈得當，否則銀行就會無法支付存款人的提取，就會遭受擠兌。商業銀行自問世以來，因擠兌而破產的事實在是太多了，在威尼斯的口岸，破產銀行家的板凳（banca）被客戶砸爛，所以破產就叫Bankrupt。
銀行破產和其他企業不一樣，銀行的主要負債——即那種憑證——履行著貨幣職能，並且涉及無數公眾，而這些憑證全變為廢紙，會嚴重打擊正常的經濟社會生活。所以，銀行不能倒，尤其是大型銀行。
政府發現任由這些銀行家自由發行憑證當貨幣也不是辦法，但又不能徹底收回貨幣發行權（因為這必然走回濫發貨幣的老路），於是折衷新設了一家中央銀行（或者把既有的一定銀行指定為中央銀行），相對獨立於政府，但又與政府關係緊密，由其充當銀行的銀行，統一管理眾多商業銀行的憑證發行行為（比如設定準備金比率等），使貨幣發行量適當。
首家此種意義的央行是英格蘭銀行。後來，央行還新增了在銀行擠兌時給予必要的救助的職責。
最後這一局面延續至今。
總結為一句話：
因政府屢屢濫發貨幣，銀行首先從政府那奪過了貨幣發行權，但徹底自由發行貨幣也有不穩定的弊端，因此又發明了央行，對銀行發行貨幣行為給予監管控制。
在此，央行是一個非常關鍵的角色。首先，他不能和政府是完全等同，要相對獨立，否則就回到商業銀行時代之前的老路上了。其次，他又帶有一定的政府的權威性，強化貨幣的信譽並管好商業銀行這群熊孩子。這就是幾百年各方爭奪貨幣記賬權之後的局面。其中，政府和銀行都是有動機多發貨幣的，只有央行冷酷而嚴肅，是惟一能阻止人類濫發貨幣的執劍人。
四、貨幣發行人的價值甄別職責
最後還有一個細節值得探究，就是不同發行人意味著不同的貨幣最初投放方式，這會產生不同的影響。
所謂貨幣投放，是指貨幣第一次投入流通的方式。比如，在銀行時代之前，政府直接鑄造了金屬幣，然後可能政府購買、賞賜、發薪俸軍餉等行為，將這些錢幣投入了流通。所以，其投放對象，是向政府出售產品與服務的民眾、受賞賜的人、領工資的公務員和軍人等。這一模式下，首先，政府承擔貨幣發行職責，也就承擔了對價值的識別職責。政府認可某些人所提供的商品和服務，才用貨幣向其購買。
進入中央銀行-商業銀行模式後，銀行通過放貸款來投放貨幣，最初拿到貨幣的人，是通過了銀行貸款審核的人。換言之，銀行相信他們拿這貸款資金去用於生產，是能夠創造更多價值的。
所以所謂貨幣發行，不僅僅是印錢那麼簡單，還要承擔對價值的甄別功能。如果甄別功能是混亂的，某些無價值的人和事也能得到貨幣，那麼這種貨幣發行機制也是不可持續的。比如印完錢，開直升機去撒錢，也是一種方式，但這種方式顯然是不合理的。
我們建立了上述對貨幣本質的理解之後，就可以作為一個參照的準繩，去分析數字貨幣。
閱讀更多 凱文叔叔的財經視角 的文章
