中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
口子窖(603589)
3Q19業績低於市場預期
口子窖公佈1~3Q19業績，收入34.66億元，同增8.05%，歸母淨利潤12.96億元，同增13.51%。單三季度收入/盈利同比下降0.15%/1.80%，均明顯低於市場預期，主要由於中秋國慶安徽市場需求平淡，同時公司新品上市還未大量發貨。
發展趨勢
口子窖戰略轉型次高端較晚，並且我們認為公司次高端新品的實際銷售仍需觀察。公司過去核心關注百元價位的口子窖5/6年，2016/17年這一價位產品收入增長29%/15%，顯著超越古井貢酒/洋河股份等大眾白酒龍頭同期在這一價位的增速。但公司未能抓住2016~17年次高端浪潮，從2018年才開始戰略聚焦次高端，並且由於口子窖10/20年價格帶佈局稀疏，未能滿足安徽市場200、500元兩個細分價位需求的崛起。作為對比，200元價位的古8在2017/18年增長52%/85%。公司於今年推出定位200~400元的初夏/仲秋，由於不同於原先年份系列，品牌的二次打造要求更高，考慮到競爭激烈，我們認為其實際銷售情況仍需觀察。
省外市場收入前三季度增長20.6%，依舊保持較快增速。公司在省外核心市場的培育逐步成熟，開始取得回報，並且開始滾動培育新的核心市場。
我們預計第四季度收入增速27%，主要由於新品延遲發貨和春節提前。2~3億元的新品訂單由於包裝產能受限，我們預計將在4季度發貨。同時2020年春節提前，我們預計公司12月的發貨將較往年同期有明顯增長。
盈利預測與估值
由於下調了次高端價位的收入增速，我們下調2019/20年EPS5.5%/7.8%至2.96/3.33元，下調目標價11.7%至73.26元，對應2019/20年24.8x/22.0xP/E，現價對應2019/20年17.3x/15.4xP/E，目標價有43%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
如果新品銷售不及預期，公司整體營收將不達預期。
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