國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
龍淨環保(600388)
營收高增長，淨利增速下滑。2019年前三季度，公司實現營業收入78.7億元，yoy39.0%，歸母淨利潤5.6億元，yoy5.2%。2019年單三季度，公司實現營業收入34.3億元，yoy41.9%，歸母淨利潤2.8億元，yoy0.7%。公司營收保持高增長，受毛利率下滑影響淨利增速放緩，與營收增速不匹配。
綜合毛利率、淨利率下滑。公司前三季度毛利率21.0%（-4.4pct），毛利率下滑可能與2018年以來主要原材料鋼材價格較高有關。前三季度淨利率7.2%（-2.2pct），其中銷售費用率2.2%（-0.5pct）、管理費用率8.7%（-2.3pct）、財務費用率1.4%（+0.6pct）。
經營性現金流淨額大幅減少。公司前三季度經營性現金流淨額-6.2億元，yoy-209.6%，其中應收賬款同比增長33.3%至37.4億元，預付賬款同比增長66.0%至6.9億元，主要是公司訂單增加，預付材料款、安裝工程款、工程項目備用金及保證金增加所致。
非電市場快速釋放，公司技術領先訂單充足。公司2019年前三季度新增訂單為111億元（yoy9%），其中非電訂單75億，電力訂單36億；期末在手訂單共196億元（yoy4%），其中非電訂單110億，電力訂單85億。公司在手訂單充足，未來業績增長動力足，主要系2017年以來，排放標準趨嚴、藍天保衛戰督查強化，推動非電市場發展，且供給側改革後工業企業盈利好轉，非電市場釋放加速。龍淨研發的“乾式超淨+”技術技高一籌，憑藉排放低、投資小（是活性焦法的一半）、運營成本低（比活性焦法低約45%）、佔地小等優勢，非電領域市場份額領先，未來訂單值得期待。
非氣業務取得實質性突破，進軍垃圾焚燒，打造環保大平臺。2019年6月，公司以4.5億元現金收購德長環保99.3%股份，獲得2300噸/日垃圾焚燒產能，資產優質、增長添後勁。公司2018年度新籤VOCS、土壤修復、管帶輸送、工業汙水處理合同分別為1.37、0.17、3.04、1.81億元，非氣業務取得實質性突破。2017年陽光控股入主後為公司規劃進軍水汙染治理、固廢治理、土壤修復、智慧環保、VOCs治理等環保領域，多點開花，未來龍淨有望藉助股東豐富資源、雄厚實力，打造環保大平臺。
投資建議：非電排放標準趨嚴，大氣攻堅戰督查倒逼，工業企業的盈利好轉，以上共同推動非電市場加速釋放。龍淨環保技術領先，訂單望不斷超預期。此外，公司新股東陽光控股實力雄厚，非氣業務不斷突破，龍淨未來的產業整合值得期待。預計公司2019-2021年歸母淨利潤9.0/10.5/12.5億元，EPS分別為0.84/0.98/1.17元，對應PE為12/10/9X，維持“買入”評級。
風險提示：非電政策執行不達預期、市場釋放進度不達預期、新業務拓展不確定性。
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