今天我們來聊一個細分行業的龍頭。
該公司自2012年7月上市以來，股票累計漲幅1800%，上市融資8.5億，累計分紅超過14個億。
上市融資的錢現在還有2個多億沒花完！
目前賬上現金和現金等價物將近18個億，佔總資產的將近70%，大量的錢沒地方花，用來買理財產品！
這是什麼股票，這麼牛X?
它就是美亞光電，股票代碼002690。截至2019年10月29日收盤，總市值244億，PE(TTM)46.26。
關注這隻股票，是因為它強悍的資產負債表。
那麼我們今天就聊一聊這支股票，該股算是中盤股，黑馬股，從中我們也可以梳理此類股票的投資邏輯。
為了避免長篇大論，本文儘量精簡，還有很多資料沒有羅列，有興趣可自行查閱。
最重要的，本文不構成任何投資建議，重點在於投資邏輯和分析方法。
一、靠做色選機起家，口腔X射線CT檢測機業務發展迅猛
美亞光電靠色選機起家，2012-2013年，色選機業務一直佔收入90%以上，自2012年-2017年，色選機業務增長也頗為迅猛，營業收入從2012年2.42億增長至2017年的7.6億，翻了3倍多。2018年以後，隨著行業飽和，色選機增長趨於平穩，目前佔收入比重已經下降到60%左右，18年和19年的同比增長率均為6%左右。
公司的厲害之處在於同時多條腿走路，並沒有躺在色選機業務上吃老本。2014年，公司的口腔X射線CT檢測機開始發力，2013-2017年四年的年複合增長率超過85%，根據2019年中報數據，該業務同比依然保持55%的高速增長。營業收入從2013年的850萬猛增至2018年的3.7億，增長了43倍，目前佔總收入比重已經超過30%。
好多人可能一頭霧水，什麼是色選機？色選機主要用於大米、小麥、玉米、花生、鹽，茶葉等近百種物料的去雜和分選分級，主要應用於農業領域。目前該行業的競爭對手不多，國內主要有泰禾光電、中科光電等企業（股價慘不忍睹），國外主要為瑞士布勒等。目前國內色選機普及率較高，市場增量有限，從公司的年報數據可以明顯看出來這種趨勢。公司在行業內排名較為靠前。
至於口腔X射線CT診斷機系列產品，為公司自主研發，成功打破了國外產品在高端醫療器械領域的壟斷格局，填補了國內空白，使公司成為為數不多的可以與國外進口品牌競爭的民族企業。公司口腔X射線CT診斷機系列產品憑藉高性價比和優質的售後服務，目前，公司正以口腔醫療影像領域為突破口，積極向其他專科領域進行延伸，未來將在骨科、耳鼻喉科等其他科室陸續推出擁有完全自主知識產權的系列新產品……（引用自公司年報）
公司的另一個產品是X射線工業檢測機，一直髮展不溫不火，沒什麼起色，不做過多討論。
我們可以看出來，不管是色選機還是口腔檢測機，都是從國外壟斷實現了進口替代，公司正是基於此實現了業績的高速增長。從另一個角度說，說明公司的產品性能不差，性價比高，可以實現進口替代，否則再便宜也沒人買。就像某些高端材料和設備，國內一直沒辦法實現替代。
二、財務狀況
（一）資產負債表
美亞的資產負債表相對乾淨，沒那麼多亂七八糟的東西。
按照美亞光電三季報數據，總資產26億左右，其中：
應收賬款+應收票據 2.62億，預付850萬（可忽略），賬齡80%以上為一年以內。總體風險可控。
應付賬款+應付票據 2.3個億，預收將近5000萬，這個是好事，可以佔用下游資金，是強勢的表現。
固定資產2.05億左右，存貨 1.6億左右。
沒有商譽！
沒有長短期借款！公司近一年借款一直很少或沒有，與此對應的是賬上貨幣資金充裕，2019年中報顯示貨幣資金3.2億，理財產品12.6億，2019年三季報顯示貨幣資金6.7億，理財產品11億左右。也就是說26個億的總資產，將近70%都是現金或現金等價物。這一方面反應了公司資產負債表的穩健，另一方面顯示公司沒有太好的投資方向，雖然資金使用效率低，有點浪費，但是總比亂投資，亂跨界要強，尤其是目前處於經濟下行期，“手中有糧，心裡不慌。”
從以上可以看出，公司的資產負債表非常強悍，在A股的上市公司並不多見，尤其作為一家制造業企業。
（二）經營性指標
1、毛利率平均55%左右。
2、扣非淨利潤率自上市以來一直在30%-35%之間，費用控制的非常好，作為一家制造業企業能達到這個利潤率非常難得。2019半年報淨利潤率30%左右（2018年半年報35%左右），2019年三季報35%左右（2018年三季報40%左右）。
對比近幾年毛利率和淨利率數據，即使這些年經濟下行，公司還可以不降價，同時還能實現30%的增長，說明了什麼？大家可以思考。一般公司沒有這個底氣。
3、ROE一直保持在15%以上。
4、現金流一直不錯(詳細數據可以自行查看，近幾年該公司的經營性現金流量淨額一直約等於或略超過淨利潤)。
（三）分紅
分紅不斷提高，從2016年每10股派紅利3元，2017年每10股5元，2018年每10股派7元，按照2019年派息當時的股價，股息率為2.5%左右。上市以來累計分紅超過14億。
為了避免過於冗長，還有很多財務數據和行業資料就不一一發了，大家有興趣可以自己去了解，從而作出自己的判斷。
三、投資價值
（一）歷史表現
1、該公司2012年7月31日上市，如果按照復權價格，從上市持有到現在，收益約為18倍，7年多時間，已經相當驚人。
2、先彆著急激動，如果你是15年大牛市的最高點買的，那麼持股四年多，現在你的收益是
負的40%。
所以格雷厄姆說牛市是普通投資者虧損的主要原因，再好的公司，價格太高也很難有好的收益。
公司目前總市值244億，TTM46.26，估值不低。市場為什麼給它這麼高的估值呢？我個人覺得一方面是因為公司非常強悍的資產負債表，這在現在的經濟下行週期中顯得尤為可貴；另一方面公司新開拓的口腔X射線CT診斷機算是個不錯的賽道，增速依然迅猛，市場給予了比較高的預期。
公司是好公司，上市以來的發展從側面說明了管理層的能力，沒有亂跨界和併購以及賬上大量現金顯示了管理層較為謹慎，這種公司持有也會比較放心，但是我個人認為目前的估值偏高了。當然市場就是這樣，你等著股價下跌撿便宜貨，結果可能股價越來越高，啪啪啪打臉，就是不給你機會。但我還是堅持自己的原則，耐心等待或尋找其他的投資機會。
筆者會經常發佈一些上市公司的分析文章，與大家交流探討。
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