國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東江環保(002672)
計提壞賬拖累業績。2019年前三季度，公司實現營業收入25.8億元，yoy4.2%，歸母淨利潤3.3億元，yoy-10.9%。2019年單三季度，公司實現營業收入8.9億元，yoy9.4%，歸母淨利潤0.8億元，yoy-25.4%。利潤同比下滑，主要系公司第三季度計提壞賬0.8億元，拖累前三季度業績表現。
毛利率提升，淨利率下滑。公司前三季度毛利率36.5%（+1.8pct），主要得益於高毛利無害化業務佔比上升。公司前三季度淨利率14.9%（-2.6pct），淨利率下滑主要是期間費用率上升1.6pct至20.1%，其中銷售費用率3.5%（+0.7pct）、管理費用率12.5%（+0.1pct）、財務費用率4.1%（+0.8pct），財務費用率增長主要系在建工程轉固後致使報告期內利息費用化增加。
經營性現金流大幅增長。公司前三季度經營性現金流淨額8.8億元，yoy63.3%，經營性現金流大幅增長主要是匯圓小貸公司客戶貸款回籠，客戶貸款及墊款相較上年同期減少3.3億元，同時也與公司計提應收款項的壞賬準備以及收回財政部補助資金有關。
產能釋放加快，未來放量可期。2019上半年，公司總獲得危廢經營資質35.5萬噸，其中無害化資質14.3萬噸，而去年同期公司共獲得7.3萬噸，公司今年危廢產能釋放明顯加速，在環保督查的強監管下，危廢行業景氣度較高，公司產能充足望深度受益。截至2019H1，公司正在申請危廢許可證產能資質8.9萬噸，在建產能13.5萬噸，擬建產能61萬噸，預計19年底投運產能達到200萬噸，產能持續落地，支撐未來業績增長。
股權理順，管理層改善，新領導帶來新氣象。隨著廣晟和匯鴻集團入主，公司從民企變國企，經過兩年文化管理磨合，加上2018年底新管理團隊到位（原深圳市水務局領導譚總擔任公司新董事長、原中金嶺南董事姚總擔任總裁），我們認為公司經營管理望改善，且新領導多年的環保經營和管理經驗也將更好幫助上市公司，未來危廢項目的盈利能力及推進速度均值得期待。
投資建議：環保督查的強監管下，危廢行業景氣度持續提升，需求不斷顯現，且排放標準提高背景下，行業集中度望提升。東江環保作為行業龍頭，研發強、技術優，望充分享受行業紅利，且公司新管理層擁有多年環境管理、企業管理經驗，有望更好幫助到公司業務的發展。預計2019-2021年歸母淨利潤4.5、5.6、6.8億元，EPS為0.51、0.63、0.78元，對應PE為20X、16X、13X。公司競爭優勢強，看好其未來的發展，維持“買入”評級。
風險提示：產能釋放不達預期、資源化利用下游產品價格波動、環保監管力度不達預期、競爭加劇價格戰風險、危廢儲運及運營安全風險。
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