股市：東江環保劇情分析和小結

前傳

1965年7月,張維仰出生於廣東省河源市和平縣東水鎮人。1985年,20歲的張維仰來到深圳,在環衛部門工作,每天與垃圾、廢品、廢液打交道。那時的他沒有想到,此後的人生都與環保結緣。

1985年—1990年深圳市城管局環衛處；1995年—1999年東江化工董事長。

張維仰是個非常精明而且極具遠見之人，他窺視到了工業廢棄物中的商機，並抓往了這個機會，從個體經營起步，一步步發展壯大。公司創立與1999年，當時的註冊資本是500萬元，主要從事工業廢物的蒐集和處理，以及環保工程和環保技術的顧問。

張維仰在資本市場也極具戰略眼光，他曾說：“我對東江的期望不只是賺錢，而是希望當成事業來做大、做強，如果風險投資真的能幫助我，使公司得到更好更快的發展，哪怕需要犧牲個人的利益，我也願意嘗試。”2001年11月，公司成功引進國內三家著名的風險投資公司，中國風險投資有限公司、上海原創投資有限公司、深圳市高新技術產業投資服務有限公司。2002年7月公司完成了股份制改造，在2003年1月29日成功在香港創業板上市。

矢志不渝地從事“變廢為寶”的事業,終使他的“東江環保”成為大陸第一家在香港上市的民營環保企業,他個人則位列“胡潤百富榜”。張維仰的精彩人生告之世人,環保不僅利國、利民、造福子孫後代,還可成就億萬富豪!要知道當時的拿地成本，建造成本都非常低，而且能夠進入最好的工業危廢處理半徑區域，這是需要非常犀利的眼光。

劇情分析：民營企業在快速成長中，特別是這類需要很多資質審查的行業，自然種下了危機的種子。

劇情1：被請喝茶

東江環保原定於2015年10月26日召開董事會會議審批公司的2015年第三季度報告，但因會議召開前未能與公司董事長張維仰取得聯繫，以致需遞交至深圳交易所的有關2015年第三季度報告無法簽署及公告，故只能在2015年10月27日開始停牌。當時東江環保發布的公告顯示，經公司多方聯繫，後接到本公司控股股東、實際控制人及董事長張維仰家屬的通知，張維仰在接受有關部門調查。

據媒體報道，張維仰“失聯”可能與原廣東省環保廳廳長李清的貪腐案有關。李清於2015年11月5日被廣東省紀委調查。張維仰被帶走的時間比李清早大約十天，即2015年10月下旬。

10月29日，東江環保緊急召開投資者溝通會張維仰卸任董事長，東江環保董事、總裁陳曙生代為履行董事長職責

2016年4月25日晚間，一直處於“失聯”狀態的東江環保董事長張維仰已取保候審，開始在公司正常履行其工作職責。

值得注意的是，在張維仰“失聯”的大半年中，東江環保展開了多項資產併購以及項目整合，同時其業績同樣未受到任何影響

2016 年 7 月 13 日上午，張維仰先生取得了《中國證券登記結算有限責任公司過戶登記 確認書》，張維仰先生將其持有的本公司 60,682,871 股股份已過戶至廣晟公司名下，至此張維 仰先生與廣晟公司協議轉讓部分公司股份的股權過戶已完成。本次過戶完成後，張維仰先生持有公司股份 182,086,302 股，佔公司股本總額的 20.94%； 廣晟公司持有公司股份 60,682,871 股，佔公司股本總額的 6.98%。雙方同意本次轉讓價格在東江環保 A 股股票因本次轉讓事宜停牌前 20 個交易日成交均 價（即 17.02 元/股）的基礎上給予適當溢價，標的股權的轉讓價格確定為 22.126 元/股。

東江環保的國有化路徑就此開啟。

2017 年 1 月 18 日與張維仰先生簽署了《關於東江環保股份有限公司 6.88%股權之轉讓協議》，張維仰先生擬將其持有的公司 61,030,624 股股份以協議轉讓的方式 轉讓給廣晟公司。雙方同意本次轉讓之每股價格為

至此張維仰股本總額的13.66%，廣晟公司佔15.12%。廣晟公司成為第一大股東。

2017年，中央第四環境保護督察組指出，江西省危險廢物經營單位環境違法現象普通，其中，江西東江環保的危險廢物經營許可證範圍超出了實際的處置能力，被責令整改。2017年6月，陳曙生任期結束，選擇了離開。作為東江環保聯合創始人，陳曙生是主管技術的靈魂人物，人事更迭進一步加大了動盪。接下來副總裁周耀明，東江學院院長鄒宏圖等人相繼離開。其中陳曙生在深圳成立了一家名為星河環境的環保技術公司。

從去年年底，高管開始減持。據數據統計，一共有三位高管減持東江環保股份，分別是謝亨華、李永鵬和王娜，累計減持數量505.99萬股，參考市值約7769.9萬元。其中，李永鵬的減持數量最多，且集中在5月份，近500萬股，參考市值達7668.37萬元。

劇情2：資本焦點

2017年四季度，董承非

匯添富環保行業股票(000696)成立於2014年9月，當年底，東江環保便進入了該基金前十大重倉股。到2016年三季度後，東江環保成為匯添富環保行業的第三大重倉股，再到2017年三、四季度以及今年一季度，東江環保成為該基金第一大重倉股。

上海高毅資產管理合夥企業(有限合夥)－高毅曉峰2號致信基金，持股數量為1159.23萬股，佔流通股比例1.362%；中信信託有限責任公司－中信信託銳進43期高毅曉峰投資集合資金信託計劃，持股數量為1127.23萬股，佔流通股比例1.325%。高毅有很多明星基金經理，曉峰2號的鄧曉峰：前博時主題行業混合基金經理，長期價值投資的踐行者。在其任職的7年多（2007-2014）時間裡，業績199.76%超群，是同類平均業績38.02%的5.3倍；公募股票型基金8年業績冠軍。

劇情3：逆勢而上

東江環保二季度在資金的推動下，逆勢而上，逼近年中高點。一度顯示出環保股的龍頭地位。

劇情分析：危廢行業的景氣度和東江環保的龍頭地位均被資金看好。

劇情4：江西危機

6月25日，央視今日對中央環保督察回頭看進行報道，指出多地企業汙染物監測數據造假，設備參數可手動修改。報道提到，上市企業東江環保操作員的界面可以直接打開參數設置，對監測廢氣的各種參數如量程、斜率等參數進行修改。目前，江西豐城市已經要求企業停產整治，這家企業包括法人在內的多名責任人被江西豐城市公安局刑事拘留。

A股隨後跌停，其中H股當天暴跌20%。

劇情分析：央視曝光每次都會對相關上次公司產生劇烈影響，歷史上奶粉三聚氰胺，白酒酒鬼酒等都對行業和公司產生動盪，這樣的股價下跌是危機還是機會，需要綜合分析同時看事態的發展。目前看機會遠大於風險。

劇情4：迅速反彈

A股東江環保在H股的帶領下，調整一週後進行反彈，其中H股創階段新高。

劇情分析：央視曝光事件沒有擴散到其他子公司，而且江西公司繼續正常運營（是江西最大的危廢處理中心，如果停下來危廢都要堆起來了），對江西子公司主要有影響是取消了稅收優惠。此次數據造假事件，實際上也確實是在對進口設備進行調試。

劇情5：匯鴻集團

匯鴻集團突然斥巨資暗中大舉吸籌。7月24日至8月2日，匯鴻集團全資子公司匯鴻創投在14.75元至16.18元的價格區間內，通過二級市場買入東江環保A股2599.50萬股，並在每股11.34港元至12.80港元的價格區間內通過二級市場買入東江環保H股1820.48萬股，合計佔東江環保總股本比例為4.98%。

劇情分析：這段時間使東江股價，逆勢而上，再次體現龍一特性，原來是匯鴻在暗中迅速佈局。

8月29日披露，公司接到股東張維仰通知，其擬將持有的東江環保5008.77萬股（佔公司股本總額的5.65%）協議轉讓給匯鴻集團，交易價款合計7.26億元。匯鴻集團是江蘇省國資委控股67.41%的下屬上市公司。本次轉讓價格為 14.50 元/股。匯鴻集團突然舉牌10.63%，直逼東江環保實控人廣東省國資委的控制地位。

劇情分析：有意思的是，8月10日，公司收到深圳市羅湖區監察委員會下發的立案決定書，主要內容為決定對東江環保股份有限公司涉嫌單位行賄問題立案調查。這個時間點正好是在暗中吸籌和股權轉讓之間，這是巧合麼。曝出涉嫌行賄後開盤股價暴跌有觸及跌停，截至收盤跌幅達8%。隨後股價繼續下挫，使得轉讓價格溢價20%，使得匯鴻和張維仰場面上都非常有面子，一個僅溢價20%，一個感覺多賺了20%。要知道廣晟收購的時候，價格是22.126元溢價30%。張維仰的股份都在這件行賄事情上被不斷敲出來，當然這次匯鴻很好的利用的立案調查這事情，這也是8月股價大跌重要原因，雙方需要一個合理的交易價格。

截止目前，三大股東股權大概情況，廣晟15%，匯鴻10%，張維仰8%。這次匯鴻短時間亮劍行動，足見去對股權獲取的渴望，因此剩下的張維仰8%的股權，可以決定誰是大股東。其實答案已經在影片最後的彩蛋中。

彩蛋：是否是股權之爭

1、“這是戰略投資，並不為謀求控制權。”匯鴻集團方面8月29日在接受上證報記者採訪時透露，同時表示並不排除進一步增持的可能。

2、張維仰則表示，不排除在未來12個月內繼續減持東江環保股份的可能性，但減持不會影響廣晟公司作為公司控股股東以及廣東省國資委作為實際控制人的地位。

3、2016年6月,2017年5月廣晟兩次發佈定增，定增約增加3%股權，旨在通過定增鞏固控制權的方案，但是一直中途停止，今年5月30日，東江環保公告，鑑於資本市場環境等因素，公司決定將該定增方案的有效期延長一年。

從上面信息可以看出，一開始匯鴻是有爭奪股權的想法（暗中突擊買入），但是匯鴻和廣晟都是國資委，雖然屬於不同的地方，但畢竟是一家人，都是看好危廢行業進行的投資。（劇透：兩國資的進入已經進入省級層面商榷）。張維仰接下來還會減持，但是不會全部給匯鴻或者說不給匯鴻，同時因為廣晟增持是板上釘釘，主要是因為價格問題。

所以大家猜想的股權之爭，應該已經不是問題，只會合作不會爭。只要張維仰的股權再轉一次，就沒有了股權的問題。如果張維仰的餘下股權會轉讓，那具體會是什麼劇情？

關於轉讓對象：一個是張維仰的話裡有話，說明如果轉讓給匯鴻，那麼應該不會超過5%，如果給廣晟，少點也無所謂。還有一個是最近剛拿到的補貼，廣東省產業共建財政扶持疊加性獎補資金6,514萬元，已經新增的廣東危廢產能指標，相信沒有廣晟，這些都很難。所以廣晟的亮牌，也充分說明他想繼續加大比例，也就是廣晟應該可以分到一杯羹。

關於轉讓價格：按照2016年2017年，相隔半年的兩次轉讓股權的都是22.126元，那麼價格應該和最近的相差不大。

關於轉讓比例：上面信息中，廣晟之前想獲取3%的比例，但是此次匯鴻舉牌的壓力，估計會增加比例，因此預計的>=3%，畢竟張維仰不可能空倉啊。

關於轉讓時間：現在已知的時間，都表示在一年以內，這個貌似有點太遙遠。首先廣晟希望有一個好的價格，那麼什麼時候會是一個好的價格，應該就是今年。因為1、A股的基本在底部震盪。2、今年發生的各個事件，基本將股價打了好幾次了。3、張維仰的心頭事已經落地（2018年9月14日，廣東省高級人民法院對廣東省環保廳原廳長李清受賄一案作出終審判決）4、重點：3季度業績明顯降低，這個不符合常理，因為危廢需求不減，價格在漲。那麼故意調低業績的可能性很大（Q3業績不做審計嘛），目的只有一個，打壓股價，如果出4季報預告，或者4季度業績明顯上來，那股價很可能不是現在這個價格了。因此或許年前會有定論。

其他問題：

1、行業：

這個應該都是一致性的結論：高景氣度。環保作為國家產能升級中的重要方式，不可能放鬆。

2、國外參考：

美國自80年底開始固廢行業進行大量的兼併，最後形成寡頭壟斷，WM股價獲得了百倍的增長。我國的人口是美國的3倍，全球工業的集中地，產生的固廢、危廢量也是美國的數倍之甚，所以產能需求現在來說真的是起點時刻。

3、民企國企哪個好：

很多人都覺得，民企有活力，效率高。但是對於危廢（環保）這行業，國資優勢將遠大於民企。

1）資源：廣東這次產能指標和財政扶持充分說明這一點，國資的資源優勢明顯。

2）穩定：危廢行業是個危險性行業，國資的管理將更加規範，對安全運行更有保障。東江目前採用的管理模式主要財務和制度的集中管理，技術和業務子公司負責，公司業務更加規範，安全問題會大大降低。

3）不會盲目擴張：東江近幾年併購的公司都是在10倍PE以下，性價比較高。

4）符合國家大方向：國資比例上升。

4、如何看待管理層流失問題：

在危廢行業開始高速發展時期，人才的流動加速是很正常的事情，包括前董事長另起爐灶，東方園林也開始挖東江的人員。只要行業發展，這些都不是問題，新的人員調動反而會增加企業活力。同時東江研究院很早就開始人才儲備。

5、業績問題：

3季度業績突然下降，上面已經分析了部分原因。還有一個重點，今年要實現股權激勵，大概就是實現20%以上增長，子公司管理層將獲得股權激勵，首先管理層當然希望獲得股權激勵，其實總公司也希望給到股權激勵，因為通過股權激勵這些真正保障東江業績的人員才會穩定下來，總公司管理層的變化的影響才不會產生。按照目前的情況（最近補助一大筆）完成20%完全不是問題，而且肯定會完成。

6、股權之爭帶來的動盪

東江在很久前，張維仰打造的管理模式，就是子公司有很強的獨立業務能力，在張維仰喝茶的半年裡，公司業務正常運行，併購繼續進行，公司取得了40%的增長，包括前面5提到的，總公司的管理層變動，對公司業績基本不會影響。

廣東，江蘇作為兩個危廢大省，在兩省國資的參與下，將強強聯合，發揮各自優勢，佔好地盤。

7、公司的風險

1）能否繼續提高市場佔有率，國資化的背景是否會減慢併購步伐？還是利於資源優勢繼續做大？

2）是否會出現強有力的競爭對手。很多人說是東方園林，目前看東方還很難（首先產能真正釋放大概2年後，目前併購的都是低產能的小公司，資質也少，東方的小公司如果沒有繼續發展好，幾年後將會在價格競爭中倒下）。（作者：尋找基石）

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