中信證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
東江環保(002672)
核心觀點
公司前三季度業績不及預期。無害化業務成長迅速，期間費用影響業績提升；項目儲備充足，政策利好帶來業務需求。我們維持2019~2021年EPS預測0.57/0.66/0.75元，維持“持有”評級。
前三季度業績不及預期。2019年前三季度公司實現營業收入25.77億元，同比增長4.21%；實現歸母淨利潤3.32億元，同比減少10.88%，業績下滑主要是期間費用上升及計提信用減值損失所致；折算基本每股收益0.38元/股。
無害化處置業務成長迅速，毛利率水平改善。2019年以來，南通、興業及韶關三個項目取得危廢經營資質並投產，濰坊項目取得危廢經營資質，唐山萬德斯項目進入試運營階段，上半年公司合計獲得危廢經營資質合計35.5萬噸/年，其中焚燒填埋資質合計14.3萬噸，產能釋放驅動無害處處置業務成業績主要增長點。受高毛利無害處處置業務收入佔比提升影響，公司毛利率較去年同期增長1.87個百分點至36.54%。期間費用方面，由於危廢市場競爭促使公司加大市場拓展力度，在建工程轉固致使利息支出費用化，公司銷售費用率及財務費用率分別提升0.70/0.88個百分點至3.50%/4.13%。受“14東江01”到期兌付影響，公司資產負利率同比下降0.87個百分點至51.85%，財務狀況良好。
項目儲備充足，政策迎來利好。公司項目儲備豐富，截至2019H1，公司正在申請危廢經營許可證的項目有3個，資質合計8.9萬噸/年；在建及籌建項目11個，設計資質合計74.5萬噸/年。豐富的項目儲備為中長期業績表現提供保證。粵港澳大灣區建設及深圳建設社會主義先行示範區帶來成長機遇，公司已有10個危廢處置項目落戶粵港澳大灣區，總核准處理能力超過100萬噸/年，與同業相比佔據先發優勢。
風險因素：宏觀經濟波動致使公司工業廢物業務量及毛利率變動幅度超預期，項目投產進度慢於預期等。
投資建議：考慮公司業績有望改善，我們維持2019~2021年EPS預測0.57/0.66/0.75元，當前股價對應P/E為17/15/13倍。危廢高景氣明確以及公司地位鞏固，在手儲備項目豐富且開始進入投運期項目增多，政策利好釋放危廢處置需求。維持“持有”評級。
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