東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東江環保(002672)
事件：2019年前三季度公司實現營業收入25.77億元，同比增長4.21%；歸母淨利潤3.32億元，同比減少10.88%；扣非歸母淨利潤3.00億元，同比減少16.27%；加權平均ROE同比降低1.63pct至7.89%。
營業收入增長，受計提信用損失準備業績下降，但已全額計提完成。2019年前三季度公司實現營業收入25.77億元，同比增長4.21%，Q3單季營收增長9.42%至8.88億元；歸母淨利潤3.32億元，同比減少10.88%，Q3單季歸母淨利潤同比減少25.35%至7962萬元；扣非歸母淨利潤3.00億元，同比減少16.27%，Q3單季扣非歸母淨利潤同比減少37.41%至6411萬元。本期業績下滑主要受到報告期內計提約8218萬元信用損失準備，其中主要為一筆股權轉讓款及原子公司往來款在報告期確認計提約7,481萬元，截止本報告期，該筆款項已全額計提損失準備。
期間費用率上升1.68pct，銷售及財務費用增幅較大。2019年前三季度公司期間費用同比增長13.7%至5.19億元，期間費用率上升1.68pct至20.14%。其中，銷售費用同比增加30.04%至0.9億元，銷售費用率同比上升0.70pct至3.50%，主要系報告期內公司加大市場開拓力度，加強公司業務品牌宣傳及管理所致。管理費用同比增加0.83%至2.43億元，管理費用率同比下降0.31pct至9.42%。研發費用同比增加20.62%至0.80億元，研發費用率同比上升0.42pct至3.10%。財務費用同比增加32.49%至1.06億元，財務費用率同比上升0.88pct至4.13%，主要繫上年度公司加快項目建設進度，在建工程轉固後使報告期內利息費用增加所致。
經營性淨現金流同比大增63.28%至8.81億元。前三季度公司經營活動現金流淨額8.81億元，同比增加63.28%，主要是報告期內因公司工業廢物處理業務提升而增加經營性現金流入以及小貸公司客戶貸款回籠所致；投資活動現金流淨額-5.49億元，同比增加23.53%；籌資活動現金流淨額-1.44億元，同比減少551.22%。
搶先佈局粵港澳大灣區，9大項目已落地。《粵港澳大灣區發展規劃綱要》中明確指出，要加強危廢區域協同處理能力建設，強化跨境轉移監管，提升固廢的無害化、減量化、資源化水平。截止19H1，公司已有9個危廢處置項目落戶粵港澳大灣區5個城市，共取得資質88.29萬噸/年，在建設計能力為45.8萬噸/年。公司是廣東省唯一的省屬國資危廢處置平臺，有望充分受益粵港澳大灣區帶來的發展機遇。
國資接連入駐，產業佈局有望快速擴張。18年以來，大股東廣晟集團股比增持至18.89%，江蘇省屬國資匯鴻集團持股5.7%成為第二大股東，公司國資背景持續加強。近日，公司與匯鴻集團分別出資0.8億、1.2億在南京設立合資公司，此次合作有望充分發揮匯鴻集團在江蘇境內的地域與資源優勢，快速推進公司在華東區域環保產業的佈局，進一步提升盈利能力。
盈利預測與投資評級：考慮股份回購的影響後，我們預計公司19-21年的EPS分別為0.59、0.75、0.91元，對應PE分別為17、13、11倍，維持“買入”評級。
風險提示：危廢處理價格下行；項目進展不達預期；市場競爭加劇
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