新時代證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
桐昆股份(601233)
事件：
公司發佈三季報： 2018 年前三季度實現營業收入 372.40 億，同比增長20.66%，實現歸母淨利潤 24.51 億，同比下降 2.10%；單季度來看， 2019 年第三季度公司實現淨利潤 10.61 億， 同比下滑 7.09%， 環比增長 22.09%。
滌綸長絲價格回落，銷售旺季業績符合預期
受國際油價下滑影響， 2019 年前三季度滌綸長絲產業鏈產品價格均有所回落，其中 POY 同比下滑 13.74%， FDY 同比下滑 13.05%， PTA 同比下滑0.44%， PX 同比下滑 5.86%， 但公司滌綸長絲-PTA 產業鏈佈局完善， 2019年滌綸長絲總銷量同比增長 28.89%，並始終保持滿產滿銷， 整體利潤基本持平。三季度為滌綸長絲傳統銷售旺季，同時三季度 PX、 MEG 等原材料價格回落使得公司毛利率環比上升 2.85 個百分點至 16.63%，是第三季度業績環比上漲的主要原因，業績符合預期。
繼續加碼滌綸長絲產業鏈， 大煉化帶來投資收益
目前現有聚酯聚合產能約 520 萬噸， 滌綸長絲產能約 570 萬噸， 同時正新建 4 個聚酯長絲項目，合計新增產能約 120 萬噸，目前滌綸長絲主要原材料 PX、 MEG 等均進入產能擴張期，未來產業鏈利潤有望向終端長絲轉移。公司同時也參股浙江民營大煉化，大煉化項目進入試車階段，有望於 2020年上半年投產，未來將為公司貢獻投資收益。
低估值滌綸長絲龍頭， 維持“強烈推薦”評級
公司滌綸長絲連續十多年在國內及國際市場產銷第一，國內市佔率超16%，國際市佔率約 11%，我們預計公司 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 29.24（+3.64）、 39.55（+4.35）、 46.83（+6.41）億，當前股價對應 PE 分別為 8、 6、5 倍，估值處於歷史低位，維持“強烈推薦”評級。
風險提示： 產品價格大幅下跌，新項目投產不及預期
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