缓慢但稳定的涨势正将标普500指数拉向新的纪录高位，因为随着企业获利趋平，投资者依赖温和的利率和稳健的信贷环境来支撑市场。在股市接近上一次反弹的顶峰之际，美联储的政策会议即将召开。
这反映了当前市场的实际情况，标准普尔500指数略低于历史高点，此前该指数从8月份的低点反弹了近7%，美联储周三将公布利率决定。它还描述了自3月份以来美联储最近五次会议前的准备工作。
在此前几次会议后的几天内，标普500指数在随后几周进入了2%至7%的回调区间。其中跌幅最大的一次是在5月1日和7月31日的利率决议之后，跌幅均超过6%。与即将召开的央行利率决议一样，这两次会议也是财报季的中期，投资者在财报季中被好于预期的业绩所安抚。
与美联储早前会议同时出现的股市回调并不是特别剧烈，也没有持续太久。对于美联储的任何意外之举，他们都没有表现出敌意：每种情况下的决定都与预期相符，更温和的措辞导致7月和9月降息25个基点。市场普遍预计本周还会再次降息25个基点，但除此之外，前景就不那么明朗了。
*为什么要抛售？*
美联储今年的新闻似乎只是把注意力集中在了人们对经济增长和美联储宽松政策之间的一种令人不快的权衡上，并在过去几个月里严重担心，考虑到贸易战所带来的不可预测的压力，美联储有可能采取过于缓慢或无效的行动来支持经济。
在美联储今年的每次会议之后，10年期美国国债收益率也出现了下降，至少最初是这样，这对股市起到了抑制作用。股票投资者更喜欢较高的收益率，认为这是经济状况良好、风险偏好正在恢复的迹象。
10年期美国国债较8月份和10月初接近1.5%的低点有了明显上涨，上周五收于1.80%。这重建了长期和短期国债之间的正价差，消除了倒挂的收益率曲线，这条曲线当时明确了夏末人们对经济衰退的强烈担忧。
*股市还会下跌吗？*
在这样的背景下，本周三市场目光转向美联储主席杰罗姆·鲍威尔，股市是否再次面临翻盘的风险？
当然，几乎任何事情都可以作为股市在良好运行后退却的借口，这包括美联储做出的一项毫不意外的决定。或许，如果鲍威尔暗示美联储将在本次会议后暂停一段时间，这可能会导致股票和债券投资组合出现波动。
但有一些理由认为，目前市场并非特别容易受到与美联储会议同时到来的突然觉醒或持续紧缩的影响。
首先，股市在过去两个月上涨，但对美联储逐步放宽货币政策的预期没有上升，也没有过度依赖防御性的“债券替代股票”。
最近几周，更适合全球经济复苏的股票——金融类、工业类、材料类、小型股、半导体类——表现一直好于那些“全天候”增长的股票和主食类股票。这表明，市场正在关注工业活动的领先指标进一步走高，并押注于经济扩张。
事实上，全球债券收益率的上升(以欧洲为例，其“负利率”降至负值以下)，伴随着一种新兴的观点，即各国央行目前可能已接近一个合乎逻辑的终点，即它们采取越来越宽松的政策来刺激经济增长。随着克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)接任欧洲央行行长，人们一直在谈论她在为更大规模的财政刺激计划争取支持方面的能力。
*“周期中段调整”*
KKR全球宏观策略师亨利·麦克维(Henry McVey)表示，“我们现在认为，我们正达到一个临界点，即降息不再有利于估值，这代表着投资者心理的一个重要转变。”
美国市场的这种心理转变，或许可以从投资者对美联储降息是“周期中段调整”(类似于上世纪90年代中后期的调整)、而非紧迫、长期的宽松周期来拯救经济的观点演变中看出。今年早些时候，当鲍威尔用这种方式描述美联储的举措时，市场大发脾气，认为它不够鸽派。
这是一种接近于令人舒服的共识的观点。从5年期到30年期的美国国债收益率曲线如此陡峭(从1.60%到2.26%)，这一事实暗示，这种情况已被市场广泛定价。
同样，信贷市场继续显示出坚定的风险偏好，经济即将陷入低迷的风险也不大。虽然评级为CCC或更糟的投机级垃圾债券处境艰难，违约风险也更大，但公司债市场的大部分表现强劲。
Reynolds Strategy的布莱恩·雷诺兹(Brian Reynolds)指出，Netflix上周首先寻求以5.125%的价格出售10年期债券。然而，“需求如此旺盛，它的实际售价只有4.875%。”
“这是一个规模巨大的举动，表明信贷投资者已变得多么激进。Netflix被评为垃圾级，面临新的竞争，今年烧的钱比WeWork还多。然而，它能够以低于5%的利率发行债券。”
除了转向更具周期性的股票和稳定的信贷环境之外，市场还表现出了强劲的广度，连续涨跌个股达到了历史新高。
这通常被视为一场受到充分支持的健康反弹的迹象。当然，季节性趋势已对多头有利，11月和12月表现出强劲的历史上行倾向。
这一切是否足以帮助市场避免本周万圣节前夕美联储会议的恐慌？
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