天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
冀東水泥(000401)
事件
公司發佈三季報公告，前三季度營業收入262.54億元，同比增長16%；歸母淨利潤24.7億元，同比增長35.96%。
點評
銷量方面，根據公告，公司水泥+熟料綜合銷量7414萬噸，同口徑同比增長4.58%，第三季度水泥+熟料綜合銷量2838萬噸，同口徑同比下降7.74%。我們認為三季度銷量下降主要因為夏季錯峰生產以及9月配合國慶慶典活動京津冀地區停產停工的影響，我們觀察到公司主打的華北區域今年9月水泥產量北京地區同比下滑47.2%，河北地區同比下滑12.85%。價格方面，根據中國水泥網統計，河北地區1-9月水泥均價430元/噸，同比提高29元/噸。我們測算前三季度公司噸水泥熟料價格316元/噸，同比增加31元/噸，綜合毛利率37.68%，同比增加1.84%。費用方面，公司銷售費用率3.43%，同比減少0.11%，管理費用率10.63%，同比減少1.91%，財務費用率3.46%，同比減少1.16%，我們認為金隅冀東重組後熟料產能超過1.1億噸，水泥產能達到1.7億噸，京津冀產能佔比60%，龍頭地位顯著。冀東統一運營管理水泥資產，主導力增強，市場溝通成本降低，有望提升水泥資產盈利能力，同時藉助金隅內控優勢、融資評級優勢，有望降低管理成本、財務成本。
雄安新區進入大規模發展建設階段，需求預期增強。雄安新區入選第一批交通強國建設試點，新區進入到大規模發展建設階段，“四縱兩橫”區域軌道交通網和“四縱三橫”區域高速公路網正在加快實施。2019年，雄安新區對外骨幹交通路網建設7個項目，分別為津石高速及京雄、榮烏新線、京德高速一期工程等4條段高速公路和容易線、安大線、國道G230京冀界至碼頭鎮段等3條普通幹線公路，總里程545公里，總投資約995億元。其中，容易線、安大線已於9月28日開工建設。京津冀水泥長期需求較強，公司作為京津冀水泥龍頭，估值提升空間與業績增長空間兼具。我們認為10月進入水泥需求旺季，同時受益基建逆週期調節的預期，後期價格多將保持穩中有升為主，同時外圍周邊市場也將會有所受益。
生態環境部近期發佈《京津冀及周邊地區2019-2020年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》，方案提出京津冀及周邊地區全面完成2019年環境空氣質量改善目標，秋冬季期間（2019年10月1日至2020年3月31日）PM2.5平均濃度同比下降4%，重度及以上汙染天數同比減少6%，我們認為環保政策的持續性不會發生較大反轉，尤其在生態環境更為脆弱的華北地區，因此在水泥需求增加的預期下，華北水泥價格有望穩中有升。
投資建議：雖然第三季度銷量同比下滑，但是我們看好京津冀地區長期需求，我們預測2019-2020年收入為346.15億、365.71億；歸母淨利為32.5億、37.2億元，EPS分別為2.41、2.76元，維持“增持”評級。
風險提示：京津冀需求不及預期，水泥價格大幅下跌。
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