华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
长春高新(000661)
3Q业绩大幅超预期，目标价452.16-489.84元，给予“买入”评级
公司1-3Q19实现收入54.4亿元（+31.5%yoy），归母净利润12.4亿元（+47.9%yoy），3Q归母净利润5.1亿元（+76.8%yoy），归母扣非增速+51%yoy。1-3Q制药业务利润增长50%，超出此前40%业绩增速预期，主因生长激素提速及疫苗恢复增长。我们预计全年业绩约40%增长，上调19-21年EPS预测至8.36/10.79/13.20元（前次8.04/10.42/12.74元），如金赛整体20年并表，20-21年EPS为12.56/15.47元，给予20年36-39倍PE（因重组理顺机制，且生物药/新制剂平台初具规模，给予可比公司20年30倍PE20%-30%溢价），目标价452.16-489.84元，给予买入评级。
金赛：生长激素3Q提速，长效预计推高毛利率
据我们估测，金赛1-3Q19业绩增速超50%，我们看好金赛19年全年有望实现45%以上业绩增速，基于：1）根据市场调研，1-3Q纯销及新患入组增速都在40%/30%以上；2）销售队伍增加（当前超1600人），渗透2000余名处方医生，提高人均单产；3）长效生长激素获得再注册批件，预计卡式瓶后续上市后配合电子笔使用推高整体毛利率，看好成人生长激素缺乏症（临床II期收尾）市场空间。
百克：疫苗增长逐步恢复，中长期看新品驱动
百克1-3Q估测下滑幅度收窄，此前下滑主因疫苗行业整体批签发收紧（中检所数据表明，截至9M19狂苗批签发同比减少23%，痘苗同比减少36%），且上半年厂房搬迁产能受限；但预计3Q单季度环比提振，主因8月百克痘苗随着新厂区投产，集中获得大量批签发（3Q19vs2Q19环比增速23%），截至9M19市占率同比提升3pct至35%（中检所数据），呈现恢复性增长苗头。狂苗因新厂区重建，预计2H19-1H20批签发数量较少。鼻喷流感疫苗有望于年内获批成为中长期新驱动，全年预计百克业绩恢复去年同期水平。华康前三季度估测稳健增长，预计全年5%收入增速。
房地产贡献稳定现金流，生物药/新制剂提振估值
我们估测公司房地产业务3Q单季度确认收入逾1亿（1H19确认收入5.4亿），后续或受益多项优质资产储备，看好持续贡献现金流。公司自今年来加快对外投资步伐，近期布局双抗平台，有望与安沃泰克形成生物药产业集群；根据神经痛专家共识，利多卡因贴剂对应40万/年患者群，叠加新剂型（水凝胶透皮贴载药量大，皮肤相容性好）及竞争格局优势（国内仅北京泰德凝胶贴膏获批），看好新利润增量。
风险提示：重组方案落地受阻，水针降价或销售不达预期，疫苗新品推出不达预期。
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