强烈推荐
招商证券 吴斌
长春高新前3季度收入、净利润和扣非净利润分别同比增长56.4%、72.2%和74.5%，基本符合预期。我们预测2018~2020年EPS分别为6.06/7.90/9.79元当前18PE29倍，19PE仅22倍，显著低估，继续强烈推荐。
3季度持续高增长。长春高新3季报收入同比增长56.4%，净利润同比增长72.2%，扣非净利润同比增长74.5%，基本符合此前业绩预告区间60~90%的中间值。在本报告期，公司财报将研发费用与管理费用分开列支，研发费用同增长46.5%，我们测算，按照9月20日财政部新的研发费用税前扣除比例，新政策对公司业绩的增厚是1%。公司旗下医药企业前3季度收入同比增长41.4%，净利润增长55.8%，我们测算地产业务净利润6000多万元，而去年同期地产几乎无贡献。
单季度来看，18Q3收入同比增长32.7%，净利润同比增长43.2%，扣非净利润同比增长55.2%。我们测算，18Q3和17Q3都没有确认地产收入，因此，18Q3的收入和净利润增速就代表了医药业务的Q3单季度收入和净利润增速。医药业务Q3收入端增速低于上半年的50.66%，我们判断原因之一是，疫苗业务由于受到行业因素影响，以及去年Q3基数上升，因此，疫苗业务的Q3收入增速是低于上半年的(疫苗上半年收入增速90%)。
生长激素和促卵泡激素驱动金赛药业持续高增长。公司是生长激素的绝对龙头，产品线最为齐全。我们继续看好生长激素全年实现50%增长。我们认为生长激素的高增长来自于：第一，公司持续的学术推广已经开花结果，目前已经建立了1500人左右的销售队伍，一二线城市医生教育逐渐充分，渗透率持续提升，近几年开发的三四线城市为生长激素提供了新的增长空间;第二，公司独家的长效生长激素，注射次数更少，大大提升小孩依从度。促卵泡激素今年也有望放量增长。促卵泡激素去年已经进入100多家辅助生殖医院，我们估计今年有望进入300多家，基本完成医院准入，有望实现进口替代。
我们预测2018~2020年净利润分别同比增长58%/31%/24%，EPS分别为6.06/7.90/9.79元(此前预测是5.25/6.57/8.14元)，当前18PE29倍，19PE仅22倍，显著低估，继续强烈推荐。
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