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护城河评级系列
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：9.2）
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细分行业=>【40家GICS“生物科技”行业沪深港上市公司初筛选】
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1公司出镜
（2019年Q4版）上市以来
- 长春高新自上市以来23.3年，年均复合收益率为约21.01%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为46.84%。
- 最新股价对应近12月股息率0.13%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
- 2019年末扣非加权ROE为【28.55%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2020/03/31
上市以来整年度市值增长率PK指数
（05年前成立的以05年起计，指数为中证800指数）
- 2004年末至今15个整年度段里10年市值增长战胜指数，胜率【67%】，今年以来暂时领先指数（疫情所致，偶然中也有必然）。
- 期初至今15.3年的光阴里市值从7亿增长至1076亿，实现年均复利回报率31.7%，同期指数年均增长9.3%。
公司主要业务
公司主营业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发、物业管理及房产租赁等业务。公司经过多年的产业布局和研发投入，医药产品覆盖创新基因工程制药、新型疫苗、现代中药等多个医药细分领域，是公司业绩的主要来源。房地产业务进行有计划的土地储备，立足特色地产开发与经营。
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
长春高新营业收入排名4/40；净利润排名3/40。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的GICS行业细分为【医疗保健-制药、生物科技和生命科学-生物科技-生物科技】的40家公司。数据为TTM值。
行业最新数据
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资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
- 2019年四季报负债/净资产：44%；负债/总资产：31%。
主要资产构成图
[注]：2019年Q4总资产【127】亿；净资产【88】亿，负债【39】亿；
总市值【905亿】；当前总市值【1076亿】
第一大资产为货币资金37.3亿，占比29.3%；18Q4占比19.8%。
第二大资产为存货17.5亿，占比13.8%，18Q4占比19.5%。
第三大资产为固定资产合计15.1亿，占比11.9%；18Q4占12.6%。
有形资产占总资产比例【59%】，无形资产+商誉占比【2%】
2营收一览
营收结构
最新财报营收分类&地域分类占比图
近四年营收前五分类结构图
- 主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：62.4%、50.7%和37.9%。
- 主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：11.7%、-1.8%和58.0%。
近四年毛利率前五分类趋势图
- 基金工程药品、生物类药品业务板块占比79%。且营收增速较好，高毛利率。
- 房地产业务板块作为辅助业务，毛利率相对其他主营业务较低。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
- 未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
- 预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
- 过去五年归母净利润复合增速：41.03%，2019年增速76.36%，未来三年一致预期复合增速为37.09%。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。
- 近四季营收含金量较高；净利润含金量高。
- 净利润整体稳步攀升，营收波动向好增长。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
- 营收季节性不明显。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
长春高新该指标18Q1以来逐渐走强，整体处于可接受态区域。
最新值47.4%，近四季度均值53.7%。
3现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
- 经营现金流量净额近四季充沛。
- 近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.04】
- 近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.21】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
- 公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
- 现金循环周期指标：【差】。（行业属性）
4盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
- 各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
- 长春高新12年后各盈利指标均在良好线上。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
- 若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
- 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20 %以上，甚至更高。
- 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
- 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
- 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
- 当前ROE：21%+；ROIC：24%+，一致预期ROE 26%+。
- 长春高新ROIC指标近四季站上优秀线。ROE在优秀线边缘波动。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
长春高新
毛利率85.7%，排名5/40；ROIC*21.7%，排名第7；ROE*21.4%，排名第5.
- ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
- ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
- 需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。
5杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
- 宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】
- 杜邦结构：【良-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
- 关注后期周转率和权益系数是否恢复。
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