买长春高新，买的就是一个人：金磊。
长春高新旗下主要包括金赛药业、百克生物、华康药业和高新地产四家企业，其中以金赛药业和百克生物为主的基因工程药品和生物类药品营收占比为78.57%，以华康药业为主的中成药占比9.81%，以高新地产为主的房地产业务占比11.26%，另有0.36%为服务业。
我们首先可以明确的是，研究长春高新就是研究金赛药业，与之相比，公司的其他资产均可忽略不计。虽然百克生物的水痘疫苗在2018年市占率达到36%，居全国首位，但长春高新未来的成长空间与核心竞争力仍集中体现在金赛药业的生长激素上。
所以我们就紧紧围绕金赛药业的生长激素，进行如下五点分析：
1. 国内生长激素的市场规模与前景
有关数据我认为讲述最清晰的是“前瞻经济学人”网站上吴晓燕老师的一篇文章，题为《从长春高新2018年报看生长激素行业现状 生长激素成为公司利润主要来源》。
我引用其中一段，更详细的内容大家可以去看原文：
“根据PDB的数据可看出，2014年以后生长激素市场增速逐年递增。2017年，我国样本医院端生长激素的市场达4.41亿元。金赛2017年营收20.84亿元，其中80%以上为生长激素，由此推测金赛的生长激素营收大约为17亿元。而2017年金赛的市场份额为66.7%，推测2017年全国市场大约为25亿元。
再根据2018年长春高新年报披露，2018年金赛市场份额提升3个点，那么现在市场份额大约为70%。对应80%左右的生长激素营收比重，由此推算出金赛生长激素大概为26亿元。全国2018年的市场份额大概为37亿元。”
基于上述数据我们可以看出，2017年至2018年，国内的市场规模由25亿增长至37亿，增速高达48%。
从市场潜力来看，目前在4-15岁儿童中，每年有700万儿童需要接受生长激素缺乏症的治疗，而实际接受治疗的人数不足3万。
所以从市场增长速度和未被满足的市场空间来看，生长激素具备高速增长，潜力巨大的特征。
此外，生长激素还可用于女性促排卵、化疗后白细胞减少或中性粒细胞减少、抗衰老等病症。这部分应用尚处于初步推广期，我们暂且不作重点考虑。
当前主要应用的生长激素分为粉剂和水剂两种，每个月的治疗费与患者的体重紧密相关，因此孩子越早治疗，体重越轻，费用越低。
据我们了解，当前各地生长激素的售价和社保报销制度并不统一，部分地区可报销药物费用的20%，各种相关注射设备均为自费，部分地区则需完全自费。
以1个7岁，身高1.2米，体重42斤的孩子为例，打短效水剂（需每天注射）的月度开销约为3500元，如选用粉剂则费用可节省一半。但由于水剂拥有高质量的天然结构，诱导抗体检出率为零，家长大多乐于支付更高的费用选用水剂。
金赛药业特有的长效水剂可支持每周1针，但费用更要高出许多，目前的接受度还不是很高。
每个孩子治疗期的长短也存在较大差异，通常医院会建议孩子在追上同年龄段平均身高一段时间后停药，同样是越小的孩子追赶速度越快。平均治疗期约为3-5年，有的用药时间长达10年以上，花销超过80万。
与进口同类药物相比，金赛药业的售价仅为其三分之一。
年报显示，基因工程药的毛利率高达92%以上。可见，这是一门收费高，且收费时间超长的好生意。
3. 产品的竞争力
金赛药业在重组人生长激素领域是绝对的龙头企业，拥有全球首款长效型重组人生长激素，短效粉剂和水剂的市场占有率高达70%左右。
金赛药业拥有亚洲最大的重组人生长激素生产线，也是长效、水剂、粉剂三大系列重组人生长激素生产基地。
金赛的产品内控标准全面优于国家标准，多个产品被中检院优选为国家标准品的唯一提供单位。中检院生长激素国家标准品的历次制备，都是由金赛提供原液或接受委托制备标准品。同时，金赛也是全国基因工程药物质量管理示范中心。
4. 团队与研发实力
说到团队，我们自然要首先说到金磊博士。
金磊目前任长春金赛药业股份有限公司总经理，吉林省政协委员。1985年毕业于北京大学，获得中国科学院生物物理所蛋白质结构化学硕士学位后留学美国，在美国加利福尼亚大学博士毕业后进入了全球第二大生物制药Genetech公司（生物制药领域的殿堂级企业），并独创了“金磊分泌型表达技术”。
1995年，金磊发明的“金磊大肠杆菌分泌型技术”，荣获了当年美国生物学界大奖——克莱文奖，并成为首位获此殊荣的非美国人。
2018年10月，金磊因个人原因离任董事，并非离职。2019年，长春高新将对金赛药业进行资金+股票方式全额收购，从而真正实现金磊等高管与上市公司的利益一致性。
在金磊博士的带领下，12名来自美国、英国、法国、加拿大等国的海归博士构成了企业的研发骨干，整个研发团队达到400多人。
全年净利润的30%以上被用于研发投入。
5. 风险与疑虑
既然我们说，投资长春高新就是投资金磊这个人，那么最大的风险自然是金磊博士的出走。事实上，近些年邀请金博士出走的投资方不乏其人，但金博士均拒绝了对方的好意，选择留在长春高新。
经过2019年的公司重组，金磊将成为长春高新的第二大股东，并做出三年不离职的承诺。从逻辑上讲，重组之后，金博士达到了一不差钱，二不差权的状态，金赛药业在长春也已达到一定规模，暂时还找不到金博士要出走的合理逻辑，但我们对此会保持密切关注。
投资长春高新普遍存在的另外一个疑虑是投资圈广为流传的一句话：投资不过山海关。近年来，从獐子岛、参仙源、欣泰电气，到港股的辉山乳业，东北企业的造假风波此起彼伏，难免令投资者敬而远之。
说实话，我们对此持有的疑虑也并未完全打消，但我们的决策思路如下：
投资企业的根本标准只有三条：首先是看需求是否足够迫切，然后是看企业（产品和人）是否足够优秀，第三是看股价是否合理。除此之外，其他因素都不应构成我们决策的决定性条件。
在生物药研发上，我们认为金赛药业是具有实打实创新能力的，由其研制的生长激素粉剂弥补了国内空白，在亚洲首推重组人生长激素水针剂，全球首推长效型重组人生长激素，这些都是无法造假的真实力。
一方面，这样的实力型企业受到当地商业环境的影响会相对较小，另一方面，2019年的股权重组，事实上是将金博士为企业做出的贡献以代表真金白银的股权形式体现出来，这也让我们感受到了东北改革的一丝春意。此外，我们相信当前股价已经因市场的担忧给出了折扣，如果金赛药业地处江浙或深圳等创新集中地，股价恐怕还会更高。
说实话，与商业氛围相比，我们更担忧金赛在人才引进与维护方面存在困难。后来发现，长春在生物研究领域是具备传统优势的，全国六大生物研究所之一便设在长春，距今已有65年的历史。长春生物所归中国生物技术集团公司管理，拥有大批高级别研究人员，为硕士学位授权单位，从而也营造了长春当地良好的生物研究氛围。
基于以上分析，我们认为“投资不过山海关”引发的疑虑尚不足以否定长春高新的投资机会。
最后，我们为大家带来一篇来自天涯论坛的分享帖，有位妈妈在这里全程记录了自己带孩子注射水剂的经验和心路历程，我们认为每位投资者都应该读读这篇无比真实的帖子，切身感受一下生长激素消费人群的集体画像。
通过这篇帖子您会发现，生长激素的消费人群并不局限于高消费群体，只要是为了孩子，经济拮据的家庭依然舍得投入；医院并非只推荐确诊生长素缺乏的孩子接受注射，身高距标准值差距较大的孩子都有可能会被建议接受注射；父母本就不高的孩子，存在晚长的可能性，但父母会出于对孩子未来的担忧，对错过最佳注射期的担忧而决定尽早注射；更让人惊讶的是，当注射笔有效缓解痛感后，孩子的主动配合度极高，想必在一个个幼小的心灵中，已经对高挑身材带来的自信感具有强烈渴望了。
总之，正如作者的网名“可怜天下父母心”，在一篇篇记录帖和一篇篇同病相怜的回复帖中，家长为孩子拥有美好未来的强烈期盼感，为孩子缺乏竞争力和自信心的强烈焦虑感，为孩子身高尽快追上同龄人的强烈迫切感扑面而来。
天涯分享帖网址：
http://bbs.tianya.cn/post-free-6054836-1.shtml
附录：长春高新基本财务数据：
企业估值：长春高新的当年每股自由现金流为8.2元，我们给出的护城河宽度为0.9，预计快速增长5年，快速增长率25%，永久增长率4%，由此计算获得的每股价值为377.41元，当前股价472元，股价距离377.41元高估25.06%。
操作策略：当前股价已由我们文章首发时的415.02元上涨到472元，股价已经不便宜，但长春高新是我们未来会持有10年以上的企业，值得长期关注，逢低买入。
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