和而泰(002402)：業績符合預期 鋮昌科技5G民用前景可期
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文/曹佩 日期：2019-10-22
公司發佈2019 年三季報，前三季度營業收入為26.55 億元，同比增長38.80%，歸母淨利潤2.40 億元，同比增長30.15%；第三季度營業收入9.15 億元，同比增長33.63%，歸母淨利潤0.71 億元，同比增長26.25%。
毛利率有所提升，經營質量好轉。公司2019 年前三季度毛利率為22.20%，相對於去年同期提升了1.55 個百分點；前三季度淨利率為9.55%，略低於去年同期，主要因今年發行了可轉債，財務費用有所增加。公司經營性現金流淨額為2.94 億元，大大好於去年同期0.65 億元。
鋮昌科技5G 民用前景可期。鋮昌科技在有源相控陣、微波毫米波射頻集成電路方面十多年的經驗。在微波毫米波射頻T/R 芯片方面擁有自主可控的設計研發能力，是唯一一家在相關領域承擔國家重大裝備型號任務的民營高新技術企業，擁有“軍工四證”。針對民用5G 芯片應用，目前鋮昌科技已有專門團隊在民用5G 芯片業務進行研發。
投資建議：我們看好下游家用電器行業的智能化對公司業務的帶動以及未來5G時代公司的芯片儲備。預計19-20 年EPS 分別為0.35、0.46 元，維持買入-A投資評級，6 個月目標價17 元。
風險提示：新業務發展不及預期；行業競爭加劇。
山東藥玻(600529)：中性硼硅需求向好 一類模製產能再擴張
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：陳浩武/胡添雅 日期：2019-10-22
1-9 月公司業績同比增長30.0%，EPS 0.57 元
1-9 月公司實現營業收入21.6 億元，同比增長12.3%；營業成本13.6億元，同比增長9.1%；歸母淨利潤3.4 億元，同比增長30.0%；EPS 0.57元。單3 季度，公司實現營業收入7.2 億元，同比增長16.3%；歸母淨利潤淨利潤1.2 億元，同比增長23.6%；EPS 0.21 元。
同時公司公佈藥用包裝材料產業園一期工程規劃，應對逐步增長的市場需求，將投資擴建一個一類模製瓶車間，配套倉庫、辦公樓、宿舍樓等設施，總投資約4 億元，預計主體建設週期一年。
盈利水平持續提升，費用率有所上升
報告期內，公司綜合毛利率37.1%，同升1.8 個百分點；銷售費率、管理費率(含研發費用)、財務費率分別為8.0%、10.1%、-0.8%，同比增加0.4、3.2 和0.8 個百分點；期間費率17.3%，同升4.4 個百分點；單3季度，公司綜合毛利率36.1%，同降1.3 個百分點；銷售費率、管理費率和財務費率分別為8.5%、10.1%和-1.7%，同比變動1.4、-0.4 和2.1 個百分點，期間費率16.9%，同升3.1 個百分點。
中性硼硅需求向好，棕色瓶和日化瓶銷量持續增加，公司營收增長穩健，產品結構優化帶來盈利能力提升；年內持續加大研發投入(增速81%)和匯兌收益減少，致使費用率有所上升；整體看業績維持較快增速。
《徵求意見稿》發佈，助推藥用玻璃行業升級
10 月15 日國家藥監局《化學藥品注射劑仿製藥質量和療效一致性評價技術要求(徵求意見稿)》發佈，其中“注射劑使用的包裝材料和容器的質量和性能不得低於參比製劑，以保證藥品質量與參比製劑一致”。後期正式文件出臺可期，預計將加速注射劑藥品的註冊與受理進度，進而助推中性硼硅玻璃需求增長，帶來國內藥用玻璃行業整體需求結構升級。
盈利預測與投資建議
山東藥玻為國內藥用玻璃龍頭，受益於一致性評價推進和監管趨嚴帶來的市佔率提升和產品結構優化，營收增長穩健；規模和成本優勢顯著，持續深挖潛效，盈利能力穩中有升，業績維持較快增速。維持公司19-21年的盈利預測EPS 0.78、0.98、1.22 元，維持“買入”評級。
風險提示：政策落地不及預期，需求增速不及預期，原材料燃料價格上升，貿易 摩擦的不確定性和匯兌損益等風險。
長鷹信質(002664)：Q3逐季改善明顯 單季度增長超出市場預期
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：馮福章 日期：2019-10-22
事件：
10 月21 日，公司發佈三季報：第三季度實現營收7.31 億元，同比增長15.83%；歸母淨利0.85 億元，同比增長34.66%；前三季度實現營收19.52 億元，同比下降0.75%；歸母淨利2.18 億元，同比增長9.74%。
點評：
1)逐季改善明顯，三季度業績超出市場預期。
公司前三季度營收19.52 億元，同比下降0.75%，單季度營收同比增長15.83%，逐季改善明顯，相比中報，三季報營收明顯收窄，幾乎轉正，公司產品和技術服務方面擁有獨特的競爭優勢，形成了讓較高的戰略客戶優勢，在1-9 月份汽車產銷量同比下降11.4%和10.3%的行業背景下，單季度營收增長15.83%，大大優於行業增速，超出我們預期。其他業務上，預計電梯業務等受益老舊小區加裝電梯改造，仍延續高增長(中報顯示同比大幅上升144%)；無人機業務維持較好景氣，下半年迎來集中交付。
前三季度歸母淨利2.18 億，同比增長9.74%，增速轉正，改善更為明顯，一方面公司整體毛利率25.34%，同比改善2.00 個百分點，淨利率改善1.13 個百分點。影響毛利率的成本佔比較大的無取向硅鋼價格今年1-9 月份平均5260 元/噸，相比去年1-9 月份平均5697 元/噸下降7.7%，貢獻部分公司業績彈性。期間費用率平穩，淨利率跟隨毛利率有所改善。
從資產負債表看，公司“預付賬款”較期初增加84.98%，主要是預付鋼材款增加及天宇長鷹預付無人機材料款增加，預示電機定轉子業務及無人機及電機業務在手訂單較好，預計全年業績有較好表現。公司“預收款項”較期初增加176.77%，同比增加147.47%，同樣可以反映公司在手訂單較好，電機及無人機業務增長有望。公司在建工程，較期初增加154.54%，公司持續投入智能工廠建設，未來達產後將大大拓展業績增長空間。
2)公司無人機業務進一步開拓軍內市場、海外市場，同時著力加快佈局大型物流無人機。
公司是國內第一家無人機研製單位，技術積累深厚，產品列裝軍方十餘年，相關成果曾兩獲國家科技進步一等獎，未來我軍無人化程度提高趨勢下，預計十四五需求仍有較大增長，核心受益這一進程。其中，在8 月2 日，天宇長鷹與某客戶新增7.8 億元訂貨合同，佔公司年度營業收入的 29.65%，主力型號005 系列繼續鞏固在軍方客戶優勢，持續簽訂供貨合同，後續仍有采購。另外，公司出口型無人機2018年已獲軍品出口立項，有望取得軍貿訂單的突破。
民用領域，公司佈局民用物流無人機，國內與阿里巴巴菜鳥合作“駝峰”計劃，同時注重推進國際業務。公司已與阿里巴巴菜鳥合作“駝峰”無人物流計劃，隨著國內無人物流適航等政策推進，受益國內無人物流的市場。另外，根據雅加達彭 博報道，印尼鷹航計劃從公司採購 100 架無人機+50 架無人直升機，用於在該國島嶼間的貨物運輸，預計將在 5 年內建立 30 個物流中心運營物流無人機。目前，台州無人機生產基地目前已經完成了多批次無人機的組裝工作，年生產能力40 架，可滿足同時8 架飛機總裝，未來正式廠房建成，可形成年交付50 架大型無人機的能力，可滿足目前大批量訂單需求。
3)投資建議：
公司軍用無人機是目前國內最早定型的無人機型號，在手訂單飽滿，十四五隨我軍無人機化趨勢，無人機在偵查領域的作用凸出，需求預計有大幅增長；民用領域，公司注重國際民用物流市場開拓，有望形成新的業績增長點；電機零部件業務平穩，目前基本是處於行業底部，向上則有汽車行業復甦及佈局新能源扁線電機、鋼價改善等邊際向好，另新能源驅動電機的扁線電機工藝國內領先可重點關注。我們預計2019-2021 年淨利潤分別為2.74、3.45、4.75 億元，對應當前股價的PE為21.1、16.8、12.2 倍，給予“買入-A”評級。
風險提示：電機定轉子業務發展低於預期、無人機訂單不及預期、扁線業務研發不達預期。
星湖科技(600866)：醫藥業務實現持續高增長 食品添加劑業務維持良好盈利水平
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：蒲強 日期：2019-10-22
事件
2019 年10 月21 日，公司發佈三季報，公司前三季度實現營收8.45 億元，同比增長31.42%，歸母淨利潤1.22 億元，同比增長281.36%。
分析
三季度醫藥板塊保持高速增長，久凌製藥子公司實現良好發展。3 季度，公司實現營業收入2.91 億元，同比增長46%，歸母淨利潤4479.8 萬元，同比增長191%。3 季度公司的醫藥板塊業務實現了高速增長，整體醫藥業務營業收入環比實現39% 的增長。上半年公司並表的久凌製藥子公司具有多年的定製醫藥中間體業務經營基礎，具有良好的下游客戶合作基礎。3·21 事故後，華東地區對化工行業的環保和安全審查極為嚴格，較多中間體生產企業受到較大的影響，公司憑藉多年行業積累和良好的地理優勢，依託不斷釋放的新建產能，承接更多下游客戶訂單，實現了業績的高速增長。隨著我國承接中間體外包生產的趨勢持續加強，公司醫藥板塊將有望實現持續增長。
食品添加劑維持良好盈利水平，同雀巢合作有望拉動公司持續發展。2018年以來，公司多年經營生產的調味產品I+G 行業格局持續向好，小規模產能退出行業競爭，穩步增長的下游需求逐步消化了過剩產能，寡頭競爭的格局下產品價格不斷提升，至2019 年I+G 產品價格維持在較高水平，為公司提供了良好的盈利空間。而從2014 年開始公司就同雀巢進行專項產品的中試合作，2016 年簽署戰略合作協議，超過5 年的產品合作佈局，公司同雀巢合作的產品將逐步進入產品放量期，憑藉公司多年的發酵生產經驗和雀巢下游良好的渠道銷售能力，雙方合作的產品有望快速進行市場放量，預期將為公司提供持續的發展動力。
投資建議
公司醫藥板塊受益於行業格局優化和產能釋放，持續實現高速增長，I+G 產品維持高盈利水平，同雀巢合作的專項產品有望帶動公司長期增長，考慮到食品添加劑業績釋放仍需時間，下調公司盈利預測30%，預測2019~2021年EPS 0.24 元、0.36 元、0.39 元，維持“買入”評級。
風險提示
調味產品價格大幅波動風險；子公司新建產能投產進度不達預期；玉米發酵物應用放量不達預期風險
安井食品(603345)：肉製品調整符合預期 Q4成本壓力測試期
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：楊默曦/馬莉/宗旭豪 日期：2019-10-22
事件：公司發佈2019 年三季報，19Q1-Q3 實現營收34.93 億元(+18.8%)，歸母淨利2.38 億元(+21.25%)，扣非淨利2.13 億元(+22.1%)。
19Q3 實現營收11.58 億元 (+16. 59%)，歸母淨利0.73 億元(+34.95%)，扣非淨利0.64 億元(+25.56%)。
投資要點
菜餚製品引領增長，肉製品調整進行時。19Q1-Q3 實現營收34.93 億元(+18.8%)，其中19Q3 實現營收11.58 億元 (+16.59%)。1)分業務看，19Q3 速凍米麵/肉製品/魚糜/菜餚製品分別實現收入3.2/2.7/4.3/1.4億元，同增19.1/2.8/20.6/30.3%，豬肉成本高企公司積極調整業務結構，肉製品增速較19H1 環比繼續下降2pct；蛋餃、千夜豆腐系列產品帶動菜餚製品繼續保持增長。2)分渠道看，經銷商調整增速略有波動，19Q3經銷商增加44 家，減少38 家，Q3 單季度經銷商渠道實現收入10.2 億元，同增15%；鎖鮮裝等小包裝推動帶動商超渠道收入Q3 實現收入1.05億元，同增24%；電商業務Q1-Q3 累計收入0.2 億元。3)分區域看，公司“銷地產、產地研/銷”的工廠基地建設模式下，我們測算19 年新增產能約7 萬噸，伴隨廈門技改，19Q3 華南地區收入同增59.4%，四川工廠於18 年12 月正式使用帶動19Q3 西南地區收入同增47.6%；東北地區有一定調整，收入同降22.6%。Q3 末預收款環比增加2.9 億元，經營活動現金流淨額增加2.6 億元，展報表高質量。
促銷減弱平滑成本波動，Q4 成本管理能力仍需接受考驗。19Q1-Q3 毛利率24.95%(-1.34pct)，其中19Q3 毛利率23.9%(同比-1.73pct，毛利率降幅擴大0.09pct)，除肉製品外，菜餚、米麵等產品中也有一定的肉製品含量，Q3 全國生豬價格上漲50%+，成本壓力較大，對毛利率有一定抑制。為應對成本上漲，9 月初公司已發佈提價公告，對部分產品漲價3-10 元/件。根據豬易數據，截止10 月19 日全國生豬均價達到36.56元/公斤，周變動+1.63 元/公斤，豬肉價格持續上漲，預計19Q4 會到達高點，恐對成本有進一步影響。我們認為成本上漲週期中，小廠商抗成本上漲壓力能力弱，將促進行業出清。19Q3 存貨12.8 億元(環比+1.3億元)，庫存原材料及產品增加。Q3 銷售費用率11.9%(-0.9pct)，預計主要為促銷和廣告投放力度減緩； Q3 管理費用率( 含研發)4.4%(-0.16pct)，財務費用率-0.25%(-0.98pct),主要是去年同期可轉換債券利息高基數。綜上19Q3 實現淨利率6.31%(+0.86pct)，歸母淨利0.73 億元(+34.95%)。
盈利預測與投資評級：公司三劍合璧、餐飲發力，作為速凍火鍋料龍頭，擴展菜餚業務，預計19-21 年公司營收51/61/73 億元，同比20/20/20%；歸母淨利3.1/3.7/4.5 億元，同比15/20/20%，對應EPS 為1.36/1.63/1.95元。當前股價對應19-21 年PE 分別為39/32/27X，維持“買入”評級。
風險提示：新品推廣不佳，食品安全風險，產能投放不及預期。
永輝超市(601933)：展店同比提速 同店穩定 收入高增
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：劉文正 日期：2019-10-22
事件：10 月21 日，公司發佈2019Q3 快報，公告2019Q1-Q3 實現營業收入635.43 億元，同比增長20.59%，實現歸母淨利潤15.38 億元，同比增長51.14%，實現扣非歸母淨利潤12.69 億元，同比增長45.81%。單三季度來看，公司2019Q3 實現營業收入223.65 億元，同比增長22.3%，實現歸母淨利潤1.69億元，同比增長100.3%，實現扣非歸母淨利潤1.06 億元，同比增長140.0%，業績符合預期。
展店同比提速，同店穩健，收入保持快速增長。2019 年，公司全年展店目標150 家(不含百佳並表)，同比去年展店目標有所增加，且在報告期內如期推進：截止2019 年10 月8 日官網數據，公司共有門店數824 家(包含百佳並表)。此外，據公司調研，三季度同店較為穩健：在一季度同店約2%、上半年同店約3%基礎上，Q3 同店約3%。總體來說，公司2019Q1-Q3 實現營業收入635.43 億元，2019Q3 實現營收182.95 億元；據去年報表推算，2019Q1-Q3 雲超分部(包含mini 及雲商)營收同比增長約23.9%，2019Q3雲超分部營收同比增長約25.7%，維持營收增速環比遞增態勢。
受公司策略調整毛利率或有下滑，mini 店培育期微有虧損，主業利潤穩健；加之股權激勵費用同比大幅下降，表觀利潤高增。進入2019 年，特別是2019Q2 以來，由於以下幾點原因，公司毛利率同比有所下降：1)2018 年，由於規模優勢凸顯等多方面因素影響，公司毛利率在2016-2017 年基礎上同比大幅提升，並達到較高基數；2019 年起，公司大力貫徹“規模擴展第一”
的擴張策略，讓利終端，故出現季度性同比下調；2)商品結構調整，為順應大賣場及超市行業發展趨勢，公司主動縮減服裝等百貨布局，由於其本身為高毛利率業務，故而短期有所影響；3)通脹環境下主動調整。公司並未將生鮮成本上升完全轉嫁終端，但在營收推動下，毛利額同比有所提升。
總體來看，公司毛利率同比下降，主觀調整因素或居多。公司力促擴張，雖然大店毛利率有所調整、且mini 店處培育期有所虧損，據目前數據估算，主業利潤仍然較為穩健；加之股權激勵費用同比大幅下降，表觀利潤高增。
投資建議：公司以生鮮差異化定位為始，20 餘載精耕供應鏈，已成超市第四龍頭。當前公司一則緊抓行業雙線融合、加速集中之機遇，推動雲超板塊展店提速；且順勢而行，促進同業整合，並向平臺化方向衍進。18 年，受股權激勵費用、創新業務、下半年消費壓力致同店下滑等多方面因素影響，公司費用率處歷史高位；18 年末19 年初，彩食鮮、雲創相繼出表促輕裝前行，一二集群合併、管理人分工明確或使雲超效率改善；著力發展小店，若其複製性得以驗證，或可豐富到家業務，促進單區市佔率大幅提升，重點推薦。預計2019-2021 年雲超複合增速20-25%，預計19-20 年EPS 為0.23 元/股、0.29 元/股，對應20-25%主業複合增速給予一定龍頭溢價，對應2020 年主業利潤30 倍PE，6 個月目標價10.5 元，維持“買入-A 評級”。
風險提示：1)區域競爭加劇；2)低線城市新業態發展超預期；3)小店業務發展低於預期；7)CPI 大幅下行風險。
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