紅刊財經 劉傑
從經營業績來看，奧福環保近年來營收大幅增長，但業績波動十分明顯，同時以其目前的研發投入規模來看，科創味略顯不足。更重要的是，其突增的高毛利率還存在“摻水”之嫌。
科創板申報依舊如火如荼，前期申報的數家公司已被相關機構問詢，新的一批公司又來“闖關”。近期，山東省一家致力於環保行業的公司也加入申報行列，該公司為山東奧福環保科技股份有限公司（以下簡稱“奧福環保”），主要從事蜂窩陶瓷技術的研發與應用，產品主要應用於重型柴油車尾氣處理。
奧福環保創建於2009年，本次申請科創板上市擬募集資金5.77億元。《紅週刊》記者深入研究其招股書後發現，該公司收入與存貨週轉存在“倒掛”現象，超高毛利率的真實性存在疑點，此外，從公司所處競爭環境來看，未來的發展前景也令人擔憂。
營收與存貨週轉“倒掛”現象明顯
招股書披露，奧福環保2016年至2018年實現營業收入分別為0.93億元、1.96億元、2.48億元，實現淨利潤分別為613.52萬元、5588.09萬元、4679.89萬元。其中2017年、2018年的營收增速分別為111.18%、26.59%，淨利潤增速分別為810.82%、-16.25%。由此不難看出，報告期內奧福環保的營收、淨利潤增速均呈現大幅波動趨勢，其2016年業績平平，淨利潤僅為百萬元的水平，2017年業績則高速增長，淨利潤增長8倍有餘，但2018年業績迅速回落，淨利潤大幅下降。
報告期內，奧福環保業績雖然大幅波動，不過營業收入卻持續增長，2017年甚至出現了爆發式增長。然而伴隨收入增長的還有存貨的激增和存貨週轉率的不斷下降，甚至出現了營收與存貨週轉“倒掛”的反常現象。
招股書披露，報告期內該公司的存貨的金額分別為3606.15萬元、9543.80萬元、1.35億元，其中2017年、2018年存貨的增速分別為164.65%、41.30%。而其營收增速卻分別為111.18%、26.59%。顯然，其存貨增速遠超營收的增速。按照常理，公司產品銷售實現大幅增長，營運能力應有所提高才對，然而，報告期內其存貨週轉率分別為1.38、1.2、1.13，竟然出現逐年下降的情況，這顯得有些異常。
不過從其招股書披露的生產情況來看，奧福環保的存貨激增，可能是該公司通過加大生產備貨所致。2017年其核心產品蜂窩陶瓷載體產能利用率高達122.37%，處於超負荷運轉狀態，並且年末存貨結構中主要為在產品，佔存貨比重達42.85%，這表明該公司加大生產以供當年之需的同時，還為下一年的產品供應做了大量儲備。然而，奧福環保在2017年不惜超負荷大幅備貨，但是其2018年的銷售增長情況卻未如2017年般迅猛，其不但營收增速驟然放緩，還導致存貨的大幅增加。對此，到底是公司決策失誤，還是其他原因所致，就有待公司給出合理解釋了。
毛利率“摻水”之疑
招股書披露，2017年奧福環保的毛利率達59.94%，較2016年46.29%的毛利率上升了13.65個百分點。對於奧福環保的超高的毛利率，《紅週刊》記者在進一步核算其財務數據後發現，其中存在很大可疑。
根據招股書披露，2017年奧福環保向前五大供應商採購的金額合計達4444.46萬元（如表1），其中主要原材料採購及天然氣、電力等能源採購佔其當年採購總額的39.44%，由此推算，當年其採購總額應該為1.13億元。
該部分採購物資用於產品生產，最終將結轉至營業成本。根據公司披露信息，奧福環保的主營業務成本主要由直接材料、直接人工及製造費用構成，其中涉及消耗採購物資的成本項目為直接材料及製造費用，但由於採購物資中天然氣、電力等能源類的消耗在製造費用中核算，故需要剔除該部分採購物資的影響。
據招股書披露，2017年該公司向前五大供應商採購天然氣和電力的金額分別為1964.34萬元和474.79萬元，兩項合計2439.13萬元（向前五大供應商採購金額與公司披露的天然氣和電力採購總額相差不大），剔除這部分能源採購後，其材料採購金額為8829.78萬元。其披露的營業成本中直接材料金額為3148.84萬元。從材料採購中扣除這部分直接材料成本後的剩餘的金額為5680.94萬元，理論上這部分金額將全部結轉至存貨項目中，使得當年該公司的存貨出現相同規模的增加，但實際情況又如何呢？
奧福環保的存貨項目主要由原材料、在產品、自制半成品、發出商品、庫存商品幾大類別構成，2017年該公司原材料金額較上年增加了1374.84萬元，此外剔除掉當年相比上年多出的4.98萬元存貨跌價準備的影響，也就意味著其在產品、自制半成品、發出商品、庫存商品中材料成本應相對增加4311.08萬元。
2017年末，奧福環保在產品、自制半成品、發出商品、庫存商品合計金額為7008.20萬元，較上年相同項目增加了4562.81萬元，其中招股書未披露此類產品中材料成本佔比情況，不過2017年其直接材料佔主營業務成本的比例為40.12% 若按照這一比例估算，那麼這幾類存貨項目中包含的材料成本新增額大約為1830.60萬元。顯然這一結果遠小於上述4311.08萬元的理論增加額，兩者相差了2480.49萬元。
如果其披露的存貨數據無誤，那麼導致差異的原因則在採購數據及營業成本數據的披露上。倘若披露的採購數據偏高或主營業務成本數據偏低，則會導致上述核算結果的差異。若營業成本真的被虛減，則會導致毛利率虛高，因此該公司2017年的超高毛利率或存在“摻水”嫌疑。
發展前景堪憂
從奧福環保的產品角度分析，其主營產品為蜂窩陶瓷載體，該產品佔營收比重達7成以上，奧福環保的蜂窩陶瓷載體包含車用SCR載體及DPF產品兩類產品。其中主打車用SCR載體實現的收入報告期內佔蜂窩陶瓷載體產品比重分別為99.66%、98.06%、86.12%，由此來看，其2018年主打產品佔比出現大幅下滑，下降了6.29個百分點，營收金額縮減了1048.85萬元，這意味著奧福環保的主業產品目前處於銷售放緩、業務收縮的窘況。
對於DPF產品，該公司通過出口美國和加拿大使得該產品在2018年業績貢獻大幅提升，然而令人擔憂的是，由於中國與美國雙邊的貿易摩擦，該公司向美國地區出口的DPF產品已被加徵10%的進口關稅，隨著近期美方將2000億美元中國輸美商品的關稅從10%上調至25%，該公司出口產品銷售必將進一步遭到重創。
奧福環保的產品主要應用於柴油車尤其重型柴油車尾氣處理，終端客戶為主機或整車廠商。其產品的銷售情況取決於下游行業商用貨車的產量，奧福環保2017年實現業績激增正是得益於下游商用貨車的產量大增。
2017年受治超新政實施、存量置換、基建投資加速等因素影響，該公司下游商用貨車產銷量旺盛，重型商用車產量大幅增長，創下歷史最高產量紀錄，奧福環保營業也水漲船高，大幅增長。然而，至2018年國內重型商用貨車市場逐漸迴歸平穩，產量也隨之減少，以至於該公司2018年業績增長驟然放緩，甚至淨利潤出現下滑。令人擔憂的是，目前重型商用貨車產量縮減已然呈下滑之勢，因此該公司未來的業績也存在諸多不確定性。
長期來看，新能源汽車技術的不斷髮展也是一股不容小覷的競爭力量，雖然目前重型柴油車市場主要還是由傳統內燃機驅動方式主導，但低排放和零排放是未來發展大方向，若日後新能源汽車在技術方面實現突破，則將會對公司的業務產生極具衝擊力的影響。據《紅週刊》記者瞭解，目前部分新能源柴油車已經實現量產，例如，擬創業板上市的大運汽車就是以生產新能源商用貨車為主，其重卡的市場佔有率位居全國第八位。這對於奧福環保來說，顯然也是一大隱憂。
招股書提到：“長期以來，蜂窩陶瓷載體全球市場由美國康寧公司和日本NGK公司壟斷，二者合計約佔全球蜂窩陶瓷載體90%以上市場份額。重型柴油車用大尺寸蜂窩陶瓷載體由康寧和NGK公司主導的市場格局未發生根本改變。”這也就意味著目前的市場仍被兩大寡頭公司牢牢掌握，而奧福環保想要憑一己之力打破長期的壟斷市場將會是一個巨大的挑戰，短期來看難以實現。況且打破壟斷則需要技術的革新與突破，但該公司在研發的投入上並不出色。
報告期內，奧福環保的研發投入金額分別為750.86萬元、1178.66萬元和1617.65萬元，佔營收比重為8.09%、6.01%和6.52%。公司在研發上投入的資金僅一千多萬，相較其他諸多擬科創板上市的公司來說明顯偏少，並且研發投入佔營收的比重還在下滑，再看公司的專利權也是僅有12項。因此，總體來看，奧福環保在研發的投入上似乎有些“吝嗇”，這也不利於其進一步提升市場佔有率。
（本文已刊發於2019年5月11日出版的《紅週刊》）
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